城发环境-公司研究报告-自建+收购焚烧规模快速扩大运营资产价值被低估-230329（21页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 环境治理环境治理 自建自建+收购焚烧规模快速扩收购焚烧规模快速扩大，运营资产大，运营资产价值被价值被低估低估 核心观点核心观点 公司为河南省财政厅旗下上市公司，已形成高速环保双主业。公司高速区位优势明显，盈利能力较为稳定，有望为公司持续发展提供长期动力。环保业务方面，公司立足河南，通过自建与收并购等途径扩大焚烧发电经营规模。截至 20

2、23 年 2 月，公司已投运垃圾焚烧发电项目 28 个，总处理规模达到 26350 吨/日；公司在建垃圾焚烧发电项目 4 个，潜在处理规模 2600 吨/日。截至2022H，公司已完成收购郑州启迪零碳公司 9 个垃圾焚烧项目，合计产能 7900 吨/日，项目遍布山东、河北、安徽、重庆等省市。此外，公司拥有启迪环境 8 个焚烧项目合计 6400 吨/日的优先转让权，未来垃圾发电业务规模有望依靠收并购进一步扩张。预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 11.68 亿元、12.91 亿元和14.4 亿元，给予“买入”评级。摘要摘要 高速高速环保双主业，环保双主业，公司公司盈利盈利稳步提

3、升稳步提升 公司实控人为河南省财政厅，其全资子公司河南投资集团为公司第一大股东，持股比例达 56.47%。河南投资集团投资范围涵盖七个领域，公司作为上市平台，主要运营高速公路资产和垃圾焚烧发电资产。公司从 2019 年置入环保业务，现阶段已形成高速、环保双主业。公司主营业务均为运营类业务，盈利能力较为稳定，利润随项目规模稳步增长。2021 年公司实现归母净利润 9.63 亿元，同比增长 55.99%；2022Q3 公司实现归母净利润 8.31 亿元，同比增长 13.84%，公司盈利稳步提升。高速业务盈利稳定，为公司持续发展提供动力高速业务盈利稳定，为公司持续发展提供动力 公司高速区位优势明显，

4、主要分布于河南省中部与北部，许平南公司运营的三条高速合计运营里程达 225 公里。其中核心许平南高速是河南省规划的“米”字型高速公路网重要的一“撇”，在起点直接与京珠国道主干线相接，起到接通中原地区和中部省份的重要作用。2020 年及 2021 年受疫情影响，公司高速业务收入及利润阶段性降低，但我们判断随着疫情防控手段逐步优化，公司高速业务经营情况有望回暖。公司高速业务贡献的稳定利润及现金流，有望为公司持续发展提供长期动力。维持维持 买入买入 高兴 021-68821600 SAC 编号:s1440519060004 发布日期：2023 年 03 月 29 日 当前股价：10.61 元 目标价

5、格 6 个月：13 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-3.10/-2.62 12.04/5.98 9.04/7.83 12 月最高/最低价（元）12.68/8.41 总股本（万股）64,207.83 流通 A 股（万股）64,207.83 总市值（亿元）68.12 流通市值（亿元）68.12 近 3 月日均成交量（万）544.90 主要股东 河南投资集团有限公司 56.47%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -15%-5%5%15%25%35%2022/3/282022/4/282022/5/282022/

6、6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28城发环境深证成指城发环境城发环境(000885.SZ)(000885.SZ)A 股公司深度报告 城发环境城发环境 请参阅最后一页的重要声明 垃圾焚烧垃圾焚烧自建自建+收购两手并举，收购两手并举，业务业务规模快速扩张规模快速扩张 公司立足河南，紧抓外购，垃圾焚烧业务快速发展。公司紧抓河 南省静脉产业园政策机遇，快速扩大自身焚烧项目规模。截至 2023 年 2 月，公司在运垃圾焚烧发电项目 28 个，总处理规模达到 26350 吨/日；公司在