【华源证券】产业债系列报告：各领域“全国首单”贴标债价值几何？-260424（5页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人各领域各领域“全国首单全国首单”贴标债价值几何？贴标债价值几何？产业债系列报告投资要点：投资要点：根据上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号专项品种公司债券（2026 年修订），目前交易所认定的专项债券品种主要包含绿色公司债券、低碳转型公司债券、科技创新公司债券、乡村振兴公司债券、“一带一路”公司债券、纾困公司债券、中小微企业支持债券等几类。在专项债券的基础上

2、，2026 年以来出现了多个领域的“全国首单”贴标债项目，即对募集资金用途进行进一步划定，且在债券名称中对所锚定的主题予以列示（以下简称“全国首单贴标债”）。20262026 年以来全国首单贴标债盘点年以来全国首单贴标债盘点：2026/1/1-4/202026/1/1-4/20 市场出现的全国首单贴标债共市场出现的全国首单贴标债共 1 12 2单单。其中，26 一师 V1 为乡村振兴公司债券，26 天发 01、26 泰旅 01 为普通公司债，其余债项均为科创公司债。根据所涉及的主题类型，2026 年的全国首单贴标债主要可以划分为以下四类：1 1、区域发展类区域发展类（全国首单“冰雪经济”高成长

3、产业债、全国首单“首都都市圈”科创债、全国首单落地精准对接淮河生态经济带国家战略的科创债、全国首单支持南疆高质量发展公司债券）；2 2、高水平科技类高水平科技类（全国首单硬科技支持公司债券、全国首单存算一体科技创新债券、全国首单商业航天科创债、全国首单航空航天科创债）；3 3、产业升级类产业升级类（市场首单智能制造科技创新公司债券、全国首单“专精特新”科技创新中小微企业支持公司债券）；4 4、其他类型其他类型（全国首单“两新”主题公司债券、全国首单“公园城市”主题债券）。市场对全国首单贴标债如何定价？市场对全国首单贴标债如何定价？以上 12 家 2026 年发行了全国首单贴标债的发行人中，北京

4、控股集团有限公司、无锡产业发展集团有限公司、成都先进制造产业投资有限公司截至 2026/4/20 的存量债券余额均在 50 亿元以上。对比上述三家主体的2026 年全国首单贴标债与同主体相近期限的其他存量债，可以观察到不同主体债券贴标并不一定带来债券二级市场的估值溢价。1 1、2626 北控北控 K1K1：一级发行或受贴标所带来的政策溢价影响，发行时票面利率仅 1.6%，全场认购倍数达 6.1 倍，但发行后至 4/20 期间行权估价收益率较票面利率上行12BP，同期 3Y AAA 中短票收益率仅上行 1.1BP，全国首单贴标债较同期限同级别中短票超额利差明显走扩。截至 2026/4/20，26

5、 北控 K1 行权估价收益率为 1.72%，较存量相近期限的中票行权估价收益率低 2.4BP，但高于老券“24 北控 K1”2.1BP。24 北控 K1 估价收益率相较于 26 北控 K1 更低，一方面或由于老券流动性更好使得定价更为充分，另一方面 24 北控 K1 为中证 AAA 科技创新公司债指数（932160.CSI）指数成分券，科创债 ETF 等买盘或进一步压低了 24 北控 K1 收益率水平。2 2、2626 锡产锡产 K1K1：该债项一级发行票面利率为 1.86%，发行后至 4/20 期间行权估价收益率较票面利率上行 5BP，但同期 3Y AAA 中短票收益率大幅下行 8.5BP，

6、超额2 20 02 26 6 年年 0 04 4 月月 2 24 4 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 5页源引金融活水 润泽中华大地利差大幅走扩。截至 2026/4/20，26 锡产 K1 行权估价收益率为 1.91%，高于同主体相近期限存量债，其中较“24 锡产业 MTN002”高出 14BP。3 3、2626 先进先进 K1K1：该债项一级发行票面利率为 1.70%，发行后至 4/20 期间行权估价收益率较票面利率上行 13BP，同期 3Y AAA 中短票收益率仅变动 0.1BP，较同期限同级别中短票超额利差大幅走扩。截