【信达证券】山西汾酒（600809）-稳定压倒一切，分红提振回报-260423（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 点评报告 山西汾酒山西汾酒 (6 60000809809.SH).SH)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 赵丹晨 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮 箱： 相关研究 山西汾酒（600809.SH）：巩固基础，稳步发展 2025.08.31 山西汾酒（600809.SH）：积极应对压力，保持秩序稳定2024.08.28 山西汾酒（600809.SH）：健康跨越 300 亿，营销加码谋新局 2024.04.26 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO

2、.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 稳定压倒一切稳定压倒一切，分红提振回报分红提振回报 2026 年 04 月 23 日 事件事件：公司公告，2025 年实现营收 387.18 亿元，同比增长 7.52%；归母净利润 122.46 亿元，同比增长 0.03%。点评：点评：四季度营收增长突出，盈利四季度营收增长突出，盈利受产品结构影响承压受产品结构影响承压。25Q4 公司实现营收57.94 亿元，同比+24.51%；归母净利润 8.42 亿元，同比-5.72%。分产品看，汾酒/其他酒分别收入 52.70/5.04 亿元，

3、同比+23.3%/+45.1%（全年收入同比+7.7%/+3.1%，量同比+21.8%/+24.1%，价同比-11.6%/-16.9%）。一方面，公司四季度上市多款文创产品，赋能文化价值表达，另一方面，低价位产品加快放量抢占市场份额，导致四季度毛利率同比-9.59pct 至67.77%（全年同比-1.35pct 至 74.85%）。叠加四季度营业税金率同比+1.01pct、销售费用率同比-3.65pct、管理费用率同比-1.06pct，公司归母净利率同比-4.66pct 至 14.53%（全年同比-2.37pct 至 31.63%）。省内全年规模平稳，省外延续增长势头省内全年规模平稳，省外延续

4、增长势头。25Q4 公司省内外收入分别为23.86/33.89 亿元，同比+49.03%/+12.14%，主要系三季度省内延缓发货、消化库存，四季度补发（全年同比-0.81%/+12.64%，省外收入占比同比+2.9pct 至 65.3%）。截至 2025 年末，公司汾酒经销商省内外分别有560/2926 家，其中省内保持基本稳定，省外新增 208 家/减少 137 家；其他酒经销商省内外分别有 243/726 家，其中省内新增 79 家/减少 114 家，省外新增 336 家/减少 473 家，均有优化调整。增加承兑汇票使用，增加承兑汇票使用，影响经营净现金流影响经营净现金流。2025 年，

5、公司销售收现 354.57亿元，同比减少 3.15%；经营净现金流 90.14 亿元，同比减少 25.95%，主要系缓解渠道回款压力，给予经销商承兑汇票打款政策，导致现金收款减少。截至 2025 年末，公司合同负债 70.07 亿元，同比减少 16.66 亿元。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们认为，公司低价位产品具有较强市场竞争力，受行业调整冲击较小，且清香型适合开拓多口味酒饮赛道，适应多样化消费需求。在保持市场份额优势的基础上，公司也提出 25-27 年分红率不低于 65%，股东回报可观。我们我们预计公司预计公司 2025-2027 年摊薄每股收益分别为年摊薄每股收益分别为10.

6、08 元、元、10.50 元、元、11.03 元，维持对公司的“买入”评级。元，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：宏观环境不确定性风险；行业竞争加剧风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)36,011 38,718 38,740 40,342 42,422 增长率 YoY%12.8%7.5%0.1%4.1%5.2%归属母公司净利润(百万元)12,243 12,246 12,302 12,805 13,462 增长率 YoY%17.3%0.0%0.5%4.1%5