【国金证券】Q1流水符合预期，品牌势能向上-260422（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 4 月 22 日发布 2026 年一季度运营情况，李宁(不含李宁YOUNG)零售流水同比录得中单位数增长，其中线下渠道录得中单位数增长，电商渠道录得高单位数增长。一季度经营稳健，李宁大货+儿童全渠道流水高单增长，符合预期。经营分析 经营符合预期，渠道持续调整中。经营符合预期，渠道持续调整中。分渠道看，公司线下直营流水同比录得 10%-20%低段增长，约一半贡献来自奥莱，一季度直营奥莱流水实现双位数增长。批发渠道录得低单位数增长。26Q1 末大货门店 6075 个，较年初净减少 16 个，其中直营减少 46 个，批发业务净增加 30 个。李宁 y

2、oung 门店 1464 个，较年初净减少 54 个，一季度仍在关店周期中，下半年新开店将更多。电商实现高单位数增长，业绩稳健。分品来看，26Q1 运动生活品类恢复个位数增长，环比有所改善，服装对流水拉动更明显。篮球 Q1 跌幅有所收窄，其中线上渠道表现优于线下。跑鞋高基数下增速有所放缓，公司在专业跑者心智方面有进一步突破。折扣承压，库存保持健康。折扣承压，库存保持健康。26Q1 线上线下折扣同比去年 Q1 均有低单位数加深，主要受竞争环境、消费环境未明显转好及去年同期高基数影响。26Q1 末库销比 5 左右，维持健康水平，库存结构中新品占比 80%以上。展望未来，公司预计保持稳中求进，期待公

3、司新产品、新渠道放展望未来，公司预计保持稳中求进，期待公司新产品、新渠道放量。量。我们预计公司 26 全年收入同比增长高单位数，净利率为高单位数。在主要产品跑步、篮球、运动生活等公司将继续发力，超胶囊科技于 25 年 12 月上市，已应用在飞电、赤兔等系列产品上，未来会继续迭代。公司签约 COC 后有望借助冬奥会等赛事提升品牌影响力，同时有望通过新渠道和门店完成全方位品牌升级，带动公司整体流水增长。26Q1 荣耀系列销售占比中单位数，新品市场反响优异，当前龙店仍处于门店模型测试过程，26 年 6 月将开出正式门店，H2 开店有望迎来加速，期待公司新渠道放量带动市占率提升。盈利预测、估值与评级

4、公司经营向上，奥运周期有望带动公司品牌力提升，我们预计2026-28 年公司净利润分别为 32.31/36.05/41.56 亿元，当前股价对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。风险提示 零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)28,676 29,598 32,045 34,346 37,287 营业收入增长率 3.90%3.22%8.27%7.18%8.56%归母净利润(百万元)3,013 2,936 3,231 3,605 4,156 归母净利润增长率-5.46%-2

5、.56%10.05%11.59%15.27%摊薄每股收益(元)1.17 1.14 1.25 1.39 1.61 每股经营性现金流净额 2.04 0.00 1.33 1.41 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄)11.54%10.63%11.08%11.66%12.57%P/E 12.30 14.32 12.51 11.21 9.73 P/B 1.42 1.52 1.59 1.50 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00014.0016.0018.0020.0022.0024.002504222507222

6、51022260122260422港币(元)成交金额(百万元)成交金额李宁恒生指数 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 27,59827,598 28,67628,676 29,59829,598 32,04532,045 34,34634,346 37,28737,287 货