【国盛证券有限责任公司】旗滨集团（601636）-浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清-260423（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 旗滨集团（旗滨集团（601636.SH）浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年报年报及及 2026 年一季报年一季报。公司 2025 年收入 157.4 亿元，YOY+0.6%，归母净利润 6.2 亿元，YOY+61.8%，扣非净利润 1.0 亿元，YOY-64.3%，其中 25Q4 收入 39.6 亿元，YOY-2.3%，归母净利润亏损 3.0 亿元，扣非净利润亏损 2.8 亿元，2025 年非经常性损益主要

2、系绍兴厂区搬迁，公司出售老厂区土地、建筑物和部分设备等，增加净利润 4.4 亿元，扣非净利润下滑主要系计提资产及信用减值损失 3.7 亿元，影响归母净利润约 3.1 亿元。2026Q1 收入 35.7 亿元，YOY+2.4%，归母净利润 0.1 亿元，YOY-97.2%，扣非净利润-0.5 亿元。浮法玻璃浮法玻璃逐步筑底逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清光伏玻璃关注产能出清。1）浮法玻璃浮法玻璃：2025 年收入 58.99 亿元，YOY-14.03%，销量 1.12 亿重箱，YOY+4.91%，单价 52.7 元/重箱，YOY-18.1%，毛利率 15.18%，同比-5.62pct，单位毛利 8

3、 元/重箱，YOY-40.2%，公司毛利率降至 2009 年以来最低值，但供给端已出现积极变化，据卓创资讯数据显示，行业日熔量大幅收缩，已降至近 10 年低位，逐步开始筑底；2）光伏玻璃）光伏玻璃：2025 年收入 69.63 亿元，YOY+21.03%，销量 5.68 亿平，YOY+30.65%，单平价格 12.3 元，YOY-7.4%，毛利率 10.17%，同比+1.16pct，单位毛利 1.25 元/平，YOY+4.6%，子公司旗滨光能净利润 3116 万元，单位净利 0.05 元/平。光伏玻璃行业深度亏损，公司业绩逆势增长，一方面系 2025 年公司云南昭通、马来沙巴光伏玻璃产线点火，

4、目前共有 11 条产线，日熔 13000 吨/日，规模效应释放，另一方面系公司加大境外销售占比，2025 年境外收入 23.8 亿元，YOY+181.4%，毛利率 14.41%，同比+3.15pct，较境内高出 6.44pct，后续关注行业产能出清进度；3）节能玻璃）节能玻璃：2025年收入22.92亿元，YOY-5.55%，销量3827万平，YOY+22.38%，单价 59.9 元/平，YOY-22.8%，毛利率 16.30%，同比-2.42pct，公司主动抢抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长；4）其他功能玻璃：）其他功能玻璃：2025 年收入 4.05 亿元，YOY+

5、34.27%，毛利率 4.09%，同比+30.09pct。毛利率毛利率略有下滑略有下滑，减值拖累整体业绩减值拖累整体业绩。公司 2025 年毛利率 13.1%，同比-2.4pct，2026Q1 毛利率 12.2%，同比+0.2pct，浮法玻璃景气承压对毛利率有一定拖累；费用率方面，2025 年期间费用率 10.0%，同比-2.2pct，2026Q1 期间费用率 13.6%，同比+1.0pct，2025 年费用率下降主要系事业合伙人持股计划长期目标考核未能达成，冲减前期确认费用；净利率方面，2025 年整体净利率 3.9%，同比+2.3pct，扣非净利率 0.7%，同比-1.2pct，2026Q

6、1 整体净利率 0.9%，同比-11.7pct，扣非净利率-1.5%，同比-1.4pct，2025 年扣非净利率下滑主要受毛利率下滑及减值增加影响，2026Q1 则受主业盈利偏弱影响，进而拖累整体扣非表现。资产资产负债率优化，现金流大幅改善负债率优化，现金流大幅改善。截至 2025 年末，公司短期借款 14.8 亿元，现金及现金等价物余额 26.9 亿元，资产负债率 53.5%，同比下降 5.5pct。2025 年经营性现金流净额 17.6 亿元，同比增长 93.4%，主要系上年光伏产线集中投产致基数较低，以及公司资金周转效率显著提升所致，2026Q1 经营性现金流净额-1.4亿元，主要系大宗