【东吴证券】2026Q1流水点评：流水恢复增长，有序推进龙店和荣耀金标产品布局-260424（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评纺织及服饰(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 李宁（02331.HK）2026Q1 流水点评：流水点评：流水恢复增长，流水恢复增长，有序推进有序推进龙店和荣耀金标龙店和荣耀金标产品产品布局布局 2026 年年 04 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)19.84 一年最低/最高价 14.42/23.42 市净率(倍)1.63 港股流通市值(百万港元)44,949.29 基础数据基础数据 每

2、股净资产(元)10.69 资产负债率(%)26.74 总股本(百万股)2,584.81 流通股本(百万股)2,584.81 相关研究相关研究 李宁(02331.HK)：25 年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期 2026-03-23 李宁(02331.HK)：25Q4 流水点评：Q4 流水降幅收窄，预计 25 年利润率超预期 2026-01-16 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）28,676 29,598 31,929 34,433 37,226 同比(%)3.90

3、 3.22 7.87 7.84 8.11 归母净利润（百万元）3,013 2,936 3,056 3,299 3,564 同比(%)(5.46)(2.56)4.08 7.95 8.04 EPS-最新摊薄（元/股）1.17 1.14 1.18 1.28 1.38 P/E（现价&最新摊薄）14.98 15.37 14.77 13.68 12.66 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公公司公布司公布 2026Q1 经营数据：经营数据：26Q1 李宁（不含 young）全渠道零售流水同比增长中单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比增长中单位数/高单位数，线下渠道中直营/

4、批发分别同比增长 10%-20%低段/低单位数，受益于春节靠后延长旺季销售，全渠道流水实现增长，环比 25Q4 明显改善。截止 26Q1 末，李宁主品牌店铺数量 6075 家（直营 1192+批发4883 家），较上季末净减少 16 家（直营-46&加盟+30 家）；李宁 young店铺数量 1464 家，较上季末减少 54 家。折扣折扣同比同比小幅小幅加深，库存加深，库存健康健康。1）折扣方面，折扣方面，由于消费环境仍较波动，26Q1 线上线下折扣同比加深低单位数。2）库存方面，）库存方面，截至 26Q1 全渠道库销比同比约 5 个月、保持稳健，环比受季节性影响上升；库龄结构健康，80%以上

5、为 6 个月内新品。分品类看，分品类看，运动生活恢复增长，篮球跌幅收窄，跑步品类由于基数原因运动生活恢复增长，篮球跌幅收窄，跑步品类由于基数原因增长有所放缓增长有所放缓。分品类看，26Q1 跑步品类由于高基数增长有所放缓，超胶囊产品（如赤兔 9U、飞电 6E）市场反馈亮眼，25 年底启动针对精英跑者的龙雀计划，签约跑者在近期马拉松比赛中破纪录，后续重点布局丰富缓震跑鞋矩阵，包括大众缓震跑鞋（超影、超轻）、顶级缓震跑鞋（如月影）、回弹缓震（如绝影），触达更多消费者。运动生活品类恢复同比增长个位数，趋势有所改善，其中服装拉动较为明显，26Q1 日进斗金及故宫系列产品增长超预期。其他品类中，羽毛球增

6、速符合预期；户外保持高速增长；篮球同比仍有下滑但跌幅较过去两年收窄；综训同比小幅增长。26Q1 荣耀金标荣耀金标产品流水占产品流水占整体比重达到整体比重达到中单位数，中单位数，正在正在推进龙店店中推进龙店店中店店/corner 店店/专区专区布局布局店铺改造店铺改造。上海南京东路全球标杆龙店进入装修筹备阶段，计划于下半年正式开业。目前正在推进龙店的店中店、专区、corner 店改造，首批店中店和 corner 店预计 5 月底前落地，第二批于 8月底前完成，下半年落地更多门店，陆续导入荣耀金标系列产品。产品方面，荣耀金标产品矩阵持续拓宽，新增运动风衣、针织上衣、POLO、多功能裤装，聚焦都市中