【国金证券】涛涛车业（301345）-高尔夫球车破圈方兴未艾 稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁垒-260420（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托中国+东南亚+北美三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025 年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕 Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于 2025 年 10 月 31 日向港交所递交 H 股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球

2、车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及 2026 年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建 GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标 EZ-GO、Club Car、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。依托现有

3、产能与渠道的复用优势，公司围绕依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕 EbikeEbike、全地形车、机、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司 Ebike 业务短期内增量显著。其中 DENAGO、GOTRAX 两大自有品牌皆布局 Ebike 品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设

4、备解决方案提供商转型。盈利预测、估值和评级 我们预计公司未来三年营收 53.3/66.8/86.3 亿元，同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达 11.9/15.9/21.2 亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予 2027 年 21 倍 P/E，对应目标价 306.18 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)2,977 3,941 5,330 6,678 8,625 营业

5、收入增长率 38.82%32.41%35.23%25.28%29.17%归母净利润(百万元)431 816 1,185 1,590 2,117 归母净利润增长率 53.76%89.29%45.17%34.16%33.19%摊薄每股收益(元)3.930 7.486 10.868 14.580 19.418 每股经营性现金流净额 1.94 6.91 11.37 11.55 15.57 ROE(归属母公司)(摊薄)13.56%22.55%25.53%26.20%26.40%P/E 16.82 33.57 21.71 16.18 12.15 P/B 2.28 7.57 5.54 4.24 3.21 来

6、源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00055.0089.00123.00157.00191.00225.00259.00293.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额涛涛车业沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.公司：快速崛起的高尔夫球车出口品牌.4 1.1 数年沉淀定产业基石，全维矩阵启增长新程.4 1.2 股权结构集中，管理层团队高瞻远瞩.5 1.3 主营业务稳健增长，细分领域显著优