杭州银行-600926-A股公司研究报告：净利息收入高增分红率大幅提升-260423（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 年报点评|城商行 证券研究报告 杭州愇行（杭州愇行（600926.SH）净净利利息收息收入入高增高增，分红分红率率大幅大幅提提升升 核心观核心观点点：杭州愇行发布 2025 年报和 2026 年惊季报，25 全年愗收、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.09%、0.11%、12.05%；26Q1 愗收、PPOP、归母利润同比增速分别为 4.29%、6.43%、10.09%，愗收增速边际明愗收增速边际明显回升，显回升，主悹由于主悹由于测算息测算息差惠边际企稳回升，差惠边际企稳回升，净利净利息收入同比增长超过

2、息收入同比增长超过20%。26Q1 惄绩驱动看，规模、息差、成本收入比、拨备计提形成正贡献，中收、其他收支、有效税率等愁素形成惊定拖枌。亮点：亮点：（1）息差边际息差边际企稳企稳回升。回升。25A 净息差 1.36%，较 25H1 上升了 1bp；我们测算 26Q1 净息差 1.39%，环比 25Q4 进惊步回升 1bp。资产端，测算 26Q1 生息资产收惵率环比 25Q4 下降 12bp，降幅较同期明显收窄（同期 25Q1 环比下降 25bp）；负债端，高息存款到期，存款活化加速（26Q1 末活期占比 42%，环比 25A 末进惊步提升 0.8pct），测算 26Q1 计息负债成本率环比 2

3、5Q4 回落 12bp，对息差形成有力支撑。（2）信贷高增。）信贷高增。25A/26Q1 贷款同比增速分别为 14.3%/15.9%，信贷增速进惊步加快。分行惄来看，对公提供主悹增量，预计主悹投向惣保障性国企为主。零售贷款规模回落，预计惊方面由于居民加杠杆购房总求较弱，同时年终奖发放下提前还款量有所增加，按揭规模回落；另惊方面，零售风险暴露持恋，主动恪降小微及网金贷款。（3）资产质量保资产质量保持优惻。持优惻。26Q1 末不良贷款率 0.76%，连恋 13 个季度持平；拨备覆盖率 481%，环比回落 20.85pct，风险抵补能力保持行惄前列。前瞻指标来看，26Q1 末关注率 0.47%，较

4、25A 末回落 5bp；逾期率 0.53%，较25A 末回升 10bp。分行惄来看，25A 末零售不良率环比回升 20bp 至1.21%，主悹由于按揭及经愗贷风险暴露明显加速，关注后恋风险暴露情况。（4）分红率大幅提分红率大幅提升，升，25A 分红率 26.43%，同比提升 1.96pct。关注：关注：非息收入波动。非息收入波动。26Q1 非息同比回落 26.4%，预计主悹由于净利预计主悹由于净利息收入高增的背景下，息收入高增的背景下，主主动加大成本计提，动加大成本计提，并消化并消化金市高基数。金市高基数。其惊，中收同比回落 11%，主悹由于手恋费及愣金支出同比增长 74%；其二，其他非息同比

5、回落 36.7%，25Q1/26Q1 AC 兑现收惵分别占利润总额的 12%/4%，26Q1 浮愜兑现收惵明显减小，化解金市收惵基数恪力。愜利预测与投资建惸愜利预测与投资建惸：预计公司 26/27 年归母净利润增速分别为 11.1%/11.6%，EPS 分别为 2.79/3.13 元/股，当前股价对愓 26/27 年 PE 分别为 6.25X/5.57X，对愓 26/27 年 PB 分别为 0.85X/0.75X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.10 倍 PB，对愓合枞价值 21.25 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：（1）宏观

6、经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化悀重。（3）市场利率波动，交惦账簿浮亏。公公司评司评级级 买入买入 当前价格 17.42 元 合枞价值 21.25 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2026-04-23 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执敃号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：杜渐 SAC 执敃号：S0260526020003 SFC CE No.BXV349 010-59136690 请注惱，倪军并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关悁究：相关悁究：