大唐发电-601991-A股公司点评报告：燃料降本驱动业绩大增，电价+装机支撑长期表现-260331（3页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.03.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 大 唐 发 电（601991）公 司 点 评 报 告 燃料降本驱动业绩大增，电价+装机支撑长期表现 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 火力发电 最新收盘价(人民币/元)4.13 总市值(亿)(元)764.33 52 周最高/最低价(元)4.74/2.75 历 史 表 现 数据来源：Wind,方正证券研究所 相 关 研 究 大唐发电(60

2、1991)：季度电量同比微增，燃料成本优化彰显盈利弹性2025.11.02 大唐发电(601991)：煤电风电利润攀升推高业绩，首次中期分红强化回报2025.09.04 大唐发电(601991)：京津唐电力龙头，区位优势构筑高弹性护城河2025.06.01 大唐发电(601991)：燃料成本显著下降，助推Q1 业绩超预期2025.05.04 事件：事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营收 1212.55 亿元，同比-1.80%；实现归母净利润 73.86 亿元，同比+63.91%；其中，2025 年 Q4 公司实现营收 319.11 亿元，同比-1.78%，实现归母净利润 6

3、.74 亿元，同比+777.89%。水电新能源对冲煤电减量，水电新能源对冲煤电减量，电价韧性兜底收入微降电价韧性兜底收入微降。根据公司发布的经营数据，2025 年公司及其子公司累计完成上网电量 2731.092 亿千瓦时，同比+1.41%；其中 2025 年 Q4 完成上网电量 668.68 亿千瓦时，同比-0.50%。分类型看，2025 年公司煤机/燃机/水电/风电/光伏分别实现上网电量1879.31/202.40/352.70/219.75/76.93亿 千 瓦 时，同 比 分 别-3.36%/+3.31%/+9.75%/+26.85%/+32.43%，新能源装机规模扩大带动风光电量明显增

4、长，叠加水电出力优于同期，因此在一定程度上实现了对于煤电减量的对冲，推动公司整体上网电量微增。电价方面，2025 年公司平均上网电价为 434.82 元/兆瓦时（含税），同比下降约 3.68%，电价韧性兜底保障了公司整体发电板块收入的稳定性。燃料降本带动煤机利润大增，燃料降本带动煤机利润大增，费用压降助推业绩提升费用压降助推业绩提升。2025 年，公司营收同比-1.65%，但同期营业成本同比-6.67%，主要系煤价整体同比下降导致公司电力燃料费用同比显著减少。此外，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+11.46%/-0.86%/-30.23%/-16.21%，管理费用和财务费用

5、的下降也有效推动公司业绩的进一步释放。在建项目储备丰富在建项目储备丰富，电价坚挺叠加装机增长支撑长期表现电价坚挺叠加装机增长支撑长期表现。截至 2025 年末，公司总装机容量 8619.21 万千瓦，其中火电和新能源装机较前一年均有所增长。根据公司年报披露，2025 年公司资本性投入方向主要依次为火电、光伏和风电领域。公司当前仍有多个火电和新能源项目在建，我们认为公司装机有望平稳增长，且考虑到公司主要电厂位于北方电价坚挺地区，未来公司业绩仍将有一定支撑。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：预 计2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利 润70.12/78.72/

6、88.03 亿元，同比变化-5.06%/+12.27%/+11.82%，2026 年 3月 30 日股价对应 PE 分别为 10.90/9.71/8.68 倍。维持“强烈强烈推荐”评级。推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 121255 116648 119629 122733(+/-)%-1.80-3.80 2.55 2.59 归母净利润 7386 7012 7872 8803(+/-)%63.91-5.06 12.27 1