美的集团-000333-A股公司2025年报点评：经营彰显韧性股东回报优势突出-260331（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 白色家电白色家电 2026 年年 03 月月 31 日日 美的集团（000333）2025 年报点评 强推强推（维持）（维持）经营彰显韧性，经营彰显韧性，股东回报优势突出股东回报优势突出 目标价：目标价：89 元元 当前价：当前价：72.10 元元 事项：事项：公司发布 2025 年报，2025 年公司实现营业收入 4585.0 亿元，同比+12.1%；归母净利润 439.5 亿元，同比+14.0%；单季度来看，25Q

2、4 公司实现营收 937.9亿元，同比+5.7%，归母净利润 60.6 亿元，同比-11.4%。评论：评论：收入稳健增长，收入稳健增长，ToB 业务优于业务优于 ToC。2025 年公司营收 4585.0 亿元，同比+12.1%，其中单 Q4 收入 937.9 亿元，同比+5.7%，在行业需求偏弱背景下仍然实现正向增长，我们认为除了公司并购项目的增量贡献外，也与公司自身经营韧性较强有关。ToC 业务看，尽管四季度内销在同期国补高基数下的需求偏弱，但我们预计公司主要品类表现均优于行业，外销表现在 OBM 占比持续提升带动下预计好于内销从 ToB 业务看，公司已建立规模快速增长的商业及工业解决方案

3、业务，我们预计四大板块均实现良好增长，且整体增速或高于 ToC 业务。并购因素扰动业绩，盈利能力有所波动。并购因素扰动业绩，盈利能力有所波动。2025 年公司归母净利润 439.5 亿元，同比+14.0%，其中单 Q4 归母净利润 60.6 亿元，同比-11.4%，业绩表现低于收入增速，我们判断主要系公司并购项目较多，对当期利润存在一定扰动，若剔除并购业务影响预计业绩增速或可持平。25Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.7%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pcts，经营降本提效带动期间费用率持续优化，管理费用率同比提升预计与并购业务扰动

4、有关，财务费用判断与汇率波动有关。盈利能力方面，25Q4 毛利率28.7%，同比+0.5pct，综合影响下 25Q4 归母净利率同比-1.2pct 至 6.5%。经营显韧性，股息筑支撑。经营显韧性，股息筑支撑。四季度以来外部环境持续恶化，行业需求相对疲软，但公司表现依旧稳健。我们认为在 C 端稳健、B 端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，美的收入与利润增长具备较好确定性。一是公司 OBM 持续高增，为后续 ToC 业务增长夯实基础；二是楼宇科技板块、新能源与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，有望成为 ToB 业务增量；三是公司推进全价值链路的降本提效，预计公司盈利能力将得到持续优化改善。此

5、外，公司高度重视股东回报与市值管理，25 年分红比例超过 73%，若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额，同时 26 年仍将回购 65-130 亿元，股东回报优势突出。投资建议投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇，考虑到短期行业需求偏弱，我们调整 26/27 年 EPS 预测至 6.21/6.61 元（前值 6.36/6.97元），新增 28 年 EPS 预测为 7.19 元，对应 PE 为 12/11/10 倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 89 元，对应 26 年 14 倍 PE，维持“强推”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不

6、及预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)458,502 489,175 513,436 550,064 同比增速(%)12.1%6.7%5.0%7.1%归母净利润(百万)43,945 47,217 50,226 54,703 同比增速(%)14.0%7.4%6.4%8.9%每股盈利(元)5.78 6.21 6.61 7.19 市盈率(倍)12 12 11 10 市净率(倍)2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年3月30日收盘价 证券分析师：韩星雨