立华股份-公司深度报告：黄羽鸡景气延续生猪摆脱困境-230321（27页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|养殖业 http:/ 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 立华股份(300761)报告日期：2023 年 03 月 21 日 黄羽鸡景气延续，生猪摆脱困境黄羽鸡景气延续，生猪摆脱困境 立华股份立华股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 稳步稳步增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司以黄羽鸡养殖起步，经过 20 多年的发展已经成长为国内第二大的黄羽鸡养殖企业。公司在 2011 年开始探索生猪养殖，另外公司还从事鹅养殖并开始布局下游肉鸡屠宰业务。2021 年，公司上市黄羽鸡 3.70 亿只，生猪 41.25 万头，商品鹅 138.66 万

2、只。行业集中度不断提升，产能已去化至低位。行业集中度不断提升，产能已去化至低位。随着环保和养殖土地政策趋严，行业集中度仍在不断提高，有利于规模企业的扩张。行业在经历了 2020-2022 年上半年长达两年多的低迷期，产能逐渐出清，根据协会数据，截至 2022 年末，在产祖代存栏量降至 140 万套，在产父母代降至 1344 万套，而 2018 年同期数据分别为 135 万套、1387 万套，产能已降至相对较低水平。公司不断公司不断扩张产能，向下游布局屠宰。扩张产能，向下游布局屠宰。公司黄羽鸡出栏量从 2015年的 1.93 亿羽增至 2022 年 4.05 亿羽，年复合增长率为 11.2%，2

3、021 年的市占率达到 4.7%。公司继续向其他区域扩张产能实现上市量的持续增长，通过 IPO 和定增募集资金新增 5 个建设项目，将新增 1.4 亿羽产能，其中在湖南和贵州新增 0.7 亿羽产能。另外，政策上国家积极推动毛鸡转冰鲜鸡，公司 2021 年 12 月拟定增募投项目中屠宰项目成为投资重点方向，四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8100 万只。生猪养殖度过困境，重回高增长。生猪养殖度过困境，重回高增长。2018 年爆发的非洲猪瘟使得公司出栏量大幅下滑和生产成本的恶化，在非洲猪瘟防控成熟后，公司生猪业务再次回到高增长阶段，2022 年上市了 54.6 万头，同比增速为 32%，生产

4、成本也得到大幅改善，未来有望成为新的利润来源。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司已成长为国内黄羽鸡养殖量第二大企业，随着行业集中度的继续提升，公司也积极从华东地区向华南区、华中区、西南区不断扩张，产能仍保持较高增速，同时为适应政策变化布局屠宰产能。另外公司生猪养殖业务已经走出非瘟影响的泥潭，出栏量重回高增长，且成本不断优化。我们认为，未来公司有望实现鸡猪双轮驱动，充分享受鸡猪景气周期。根据根据上述预测，上述预测，预计公司 2022/23/24 年 EPS 分别为 2.02/3.36/1.94 元/股。公司在2019 年上一轮景气周期的 PE 在 14-18X，同时参考 2023 年预计可比公司

5、行业的平均估值为 17.67X，因此给予公司 2023 年 PE 为 16X 估值，目标价为 53.76 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示（1）动物疫病风险；（2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：孟维肖分析师：孟维肖 执业证书号：S1230521120002 基本数据基本数据 收盘价￥37.43 总市值(百万元)17,210.41 总股本(百万股)459.80 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11

6、132 14053 16017 16993 (+/-)(%)29.12%26.24%13.98%6.09%归母净利润 -395.6 927.1 1543.8 890.5 (+/-)(%)/66.51%-42.32%每股收益(元)-0.86 2.02 3.36 1.94 P/E-43.51 18.56 11.15 19.33 资料来源：浙商证券研究所 -22%-10%2%13%25%37%22/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03立华股份深证成指立华股份(300761)公司深度 http:/ 2/27 请务必阅读正文之