英威腾-公司投资价值分析报告：基本盘稳固把握第二成长曲线-230323（46页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 45 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 基本盘稳固，把握第二成长曲线基本盘稳固，把握第二成长曲线 英威腾（002334.SZ）投资价值分析报告2023.3.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 柯迈柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 公司公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域，低压变频器、布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能

2、等领域，低压变频器、模块化模块化 UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展，构筑基本盘，新能源车电控与光储逆变器等自动化与网络能源业务稳健发展，构筑基本盘，新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，构建第二成长曲线。公司技术优势成长型业务有望充分受益于行业高景气度，构建第二成长曲线。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计明显，降本与市场开拓并行，预计将将迎来快速发展。我们预计公司迎来快速发展。我们预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为年归母净利润分别

3、为 2.89/4.29/5.26亿元，对应亿元，对应 EPS预测分别为预测分别为 0.37/0.55/0.67元元/股，现价对应股，现价对应 2022/23/24 年年 PE 分别为分别为 27/18/15 倍。综合考虑绝对估值法倍。综合考虑绝对估值法DCF 估值和相对估值法分部估值，我们采用分部估值法，估值和相对估值法分部估值，我们采用分部估值法，选取工业自动化选取工业自动化行业行业中的汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能为可比公司，中的汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能为可比公司，给予公司给予公司 2023年工控相关业务年工控相关业务 23x PE 估值，新能源相关业务估值，新能源相

4、关业务选取可比公选取可比公司司英搏尔、巨一科英搏尔、巨一科技技，给予，给予 1x PS 估值，合计对应目标市值估值，合计对应目标市值 114 亿元，目标价亿元，目标价 15 元元/股，首次覆股，首次覆盖，给予“买入”评级。盖，给予“买入”评级。英威腾：英威腾：工业自动化引领，新能源业务再启程工业自动化引领，新能源业务再启程。公司 2002 年成立，起步于工业自动化变频器，2010 年在深交所上市后拓展业务至网络能源、新能源汽车、光伏储能等新兴领域，主营产品包括变频器、UPS（不间断电源）、精密空调、新能源车电控、光伏储能逆变器等。工业自动化与网络能源业务持续稳健发展，在汽车电动化趋势、光伏储能

5、爆发的形势下，公司 2020 至 2022 年前三季度营收为 22.9/30.1/29.0 亿元，同比+2%/+32%/+36%，实现归母净利润 1.4/1.8/1.6亿元，公司预告 2022 年归母净利润 2.6-3.0 亿元，同比增长 43%-65%。工业自动化与网络能源稳工业自动化与网络能源稳健增长，新能源汽车与光储行业腾飞在即健增长，新能源汽车与光储行业腾飞在即。变频器是工业自动化核心环节，前瞻产业研究院预测 2025 年市场空间 883 亿元，3 年CAGR 为 10.5%，国产龙头汇川技术与英威腾发力国产替代；数字经济高速发展带动数据中心的智能供电和控温需求，华经产业研究院预测 2

6、025 年 UPS 市场空间 191 亿元，3 年 CAGR 为 12.8%，向模块化发展，赛迪顾问预测精密空调 2024 年市场空间 106 亿元，3 年 CAGR 为 14.5%；新能源车电控环节深度受益行业高景气，已步入市场驱动阶段，电动化趋势不断加强，我们预计 2025年国内新能源车渗透率 50%，电控环节市场空间 1282 亿元，3 年 CAGR 为23.7%，动力总成多合一与商用车电动化是发展趋势，提升电控环节价值量和成长空间；逆变器受光储装机爆发有望高速增长，我们预计 2025 年逆变器市场需求超 600GW。基石稳固，第二成长曲线显著加速基石稳固，第二成长曲线显著加速。1）战略