【国盛证券有限责任公司】永辉超市（601933）-26Q1归母净利增94%，调改效益渐释放-260418（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 永辉超市（永辉超市（601933.SH）26Q1 归母归母净利增净利增 94%，调改效益渐释放调改效益渐释放 事件事件：公司发布 2025 年年度报告、2026 年一季报，2025 年公司实现收入 535 亿元/同比-20.8%，归母净利润-25.5 亿元，扣非归母净利润-34.2 亿元；26Q1 实现收入 134 亿元/同比-23.5%，归母净利润 2.9 亿元/同比+94.4%，扣非归母净利润2.47 亿元/同比+79.6%。2025 年年战略调整引致亏损，战略调整引致亏损，26Q1 效

2、率提升迎来拐点效率提升迎来拐点。1）2025 年年亏损主因深亏损主因深度战略转型、调整阵痛与外部投资损失：度战略转型、调整阵痛与外部投资损失：公司大幅度门店优化以及战略和经营模式转型导致收入下滑；调改及闭店相关的资产报废损失、一次性开办费等合计约8.8 亿元，门店停业装修导致的预估毛利额损失约 3 亿元；供应链深度改革短期内导致缺货压力和毛利率下滑；对集团资产计提了 3.50 亿元的减值准备，境外股权投资 Advantage Solutions 确认公允价值变动损益-2.36 亿元，大连万达商管股权确认公允价值损益-0.75 亿元。2）26Q1 营收下降但利润大增，战略转型开始进营收下降但利润

3、大增，战略转型开始进入收获期：入收获期：收入下降核心原因是门店数量大幅减少，虽然调改后的门店同店营收同比增长 16.57%，但整体营收仍被门店总数减少所拖累；供应链改革显效，商品力提升和自有品牌销售占比增加，推动毛利率同比提升 1.27 个百分点至 22.77%。门店结构优化，调改店占比大幅提升。门店结构优化，调改店占比大幅提升。25 年调改 284 家，关店 381 家，开店 9 家，新开 56 个线上仓；26Q1 调改 12 家，关店 13 家，开店 2 家；3 月末门店 392 家，其中调改店 327 家。26 年公司计划开店 10-15 家、调改 49 家、闭店约 29 家，新开仓 2

4、1 个。全渠道覆盖，全渠道覆盖，26Q1 线上线上销售额销售额 25 亿元亿元。26Q1 线上业务销售额 24.9 亿元。“永辉线上超市”APP 覆盖 342 家门店及 107 个全仓，实现销售额 12.9 亿元，日均单量 17.5 万单；第三方平台到家业务覆盖 349 家门店及 107 个全仓，实现销售额12.0 亿元，日均单量 17.8 万单。自营 APP“永辉线上超市”注册用户数 1.2 亿。26Q1 毛利率毛利率同同增增 1.27 pct，费用率，费用率同同降降 0.23 pct。1）毛利端，26Q1 综合毛利率为 22.77%/同比+1.27 pct；2）费用端，销售费用率/管理费用

5、率/研发费用率/财务费用率分别为 16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分别+0.10 pct/+0.07 pct/-0.20 pct/-0.20 pct，最终期间费用率同比-0.23 pct 至 20.55%；3）盈利端，26Q1 归母净利率 2.15%/同比+1.30 pct。更新盈利预测，维持“更新盈利预测，维持“增持增持”评级。”评级。我们认为，公司截至 26 年 3 月已调改门店数327 家，仍有约 50 家待调，有望 Q2 末前后收官；2026 年，公司重心将从“快速整改”向“精细化管理”+“专业技能夯实”过渡，进入调改的第二个工作阶段。26Q1 尽管调改门店同比营

6、业收入增长 16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降，考虑到门店总数减少后，公司整体经营规模的恢复与效率释放仍需一定时间，我们适当调整了盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润各 3.71 亿元、5.74 亿元、9.15 亿元，同比增长 114.5%、54.9%、59.2%。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 一般零售 前次评级 增持 04 月 17 日收盘价（元）4.11 总市值（百万元）37,298.40 总股本（百万股）9,075.04 其中自由流通股（%）100