债券研究-可转债研究：结构分化细节中包含了什么？-260412（16页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 04 月 12 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：蔡琨分析师：蔡琨 S0190520080005 分析师：常月分析师：常月 S0190521050001 分析师：周质芳分析师：周质芳 S0190525120002 相关研究相关研究 【兴证固收.转债】如何看待转债与正股的节奏分化可转债研究-2026.04.06【兴证固收.转债】叙事变化到结构分化可转债 2026 年 Q2 展望-2026.03.30【兴证固收.转债】本轮调整扩散到什么了位置？可转债研究-2

2、026.03.22 结构分化结构分化，细节中包含了什么？细节中包含了什么？可转债研究可转债研究 投资要点：投资要点：转债出现结构分化转债出现结构分化 本周随着外部扰动边际减弱，权益市场风偏修复，主要宽基指数大幅上涨本周随着外部扰动边际减弱，权益市场风偏修复，主要宽基指数大幅上涨。转债跟随权益市场震荡修复，估值冲高后回落。转债跟随权益市场震荡修复，估值冲高后回落。本周转债整体表现偏弱，但内部亦有分化，如果从个券的视角出发，也能观察到一些本周转债整体表现偏弱，但内部亦有分化，如果从个券的视角出发，也能观察到一些细节：细节：1）闻泰转债本周下修到底，且全周正股有所修复，但价格继续调整闻泰转债本周下修

3、到底，且全周正股有所修复，但价格继续调整。2）睿创转债超预期不提前赎回，市场开盘即封涨停睿创转债超预期不提前赎回，市场开盘即封涨停。表现分化的背后是中低价转债相对正股的偏弱，而股性品种仍能跟住正股表现分化的背后是中低价转债相对正股的偏弱，而股性品种仍能跟住正股。中低价转债本周偏弱的直接原因是资金层面的压力中低价转债本周偏弱的直接原因是资金层面的压力。部分低资质转债的压力也逐渐传导至偏债品种部分低资质转债的压力也逐渐传导至偏债品种。当前交易盘资金主要集中在当前交易盘资金主要集中在 ETF，交易性资金通过，交易性资金通过 ETF 的申赎来获取波段收益。的申赎来获取波段收益。本轮闻泰转债的超跌本轮闻

4、泰转债的超跌除除正股经营的不确定性外，更多在于其高出库率，承接能力不如正股经营的不确定性外，更多在于其高出库率，承接能力不如其他品种。其他品种。策略上，仍需重视交易与结构策略上，仍需重视交易与结构 随随着中东地区冲突边际变化显现，美伊谈判开启，着中东地区冲突边际变化显现，美伊谈判开启，A 股有望继续修复。股有望继续修复。但中期降温不代表短期风险完全释放，市场可能仍将处于波动偏高阶段但中期降温不代表短期风险完全释放，市场可能仍将处于波动偏高阶段。当前处于业绩披露期，基本面为这一时期最重要的定价因素之一，市场更偏向于抱团当前处于业绩披露期，基本面为这一时期最重要的定价因素之一，市场更偏向于抱团绩优

5、方向绩优方向。结构上，重视有业绩确定性和景气度底部反转机会的方向结构上，重视有业绩确定性和景气度底部反转机会的方向。往后来看，跟随正股仍然是少数可行的策略。往后来看，跟随正股仍然是少数可行的策略。结构上，偏股结构上，偏股/可存续的前期景气品种是重要的反弹交易品种可存续的前期景气品种是重要的反弹交易品种。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/16 固定收益研究|债市研究 近几个交易日，不少投资者感受到了持仓中的部分低价品

6、种出现了抛压，而高价品种则出现很好的持有体验，市场再次出现了明显的分化，最典型的即睿创转债与闻泰转债。这种分化与我们在反弹前强调的，资金行为可能导致抄底的体验不同，这里不妨再解释这种差异。转债出现转债出现结构结构分化分化 本周本周随着随着外部扰动边际减弱外部扰动边际减弱，权益市场风偏权益市场风偏修复，主要宽基指数大幅上涨修复，主要宽基指数大幅上涨。4月8日经巴基斯坦斡旋，美国、伊朗及以色列达成“两周临时停火协议”，伊朗承诺开放霍尔木兹海峡，双方定于 4/10 在伊斯兰堡举行谈判，中东地缘风险回落，全球股市反弹，万得全A当日上涨4.05%；周末，通过谈判来缓解冲击的预期进一步增强。全周来看，A