【东方证券】宏观周观点：经济修复的预期已较为充分-260419（9页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|定期报告 研究结论研究结论 周观点：周观点：经济修复的预期已较为充分经济修复的预期已较为充分 1）本周国内公布了一系列经济和金融数据，结构上继续明显分化，而长端利率出现了明显下行。我们认为这一方面可以理解为前期短端利率下降较多的带动，另一方我们认为这一方面可以理解为前期短端利率下降较多的带动，另一方面也表明债市投资者对开年以来经济修复的预期已较为充分。面也表明债市投资者对开年以来经济修复的预期已较为充分。2）从经济数据来看，一季度）从经济数据来

2、看，一季度 GDP 实现实现 5%的超预期增速，后续的超预期增速，后续 GDP 增速可能边际增速可能边际小幅回落。小幅回落。考虑到今年政策“提质增效”，财政大概率不会急于发力，也意味着后续 GDP 增速可能出现小幅回落。从物价数据来看，上游涨价幅度符合预期，向下游从物价数据来看，上游涨价幅度符合预期，向下游的传导依旧面临一定障碍。的传导依旧面临一定障碍。核心 CPI 的回升依然需要居民收入出现明显改善。3）宏观数据之外，市场对房地产仍存在一定分歧）宏观数据之外，市场对房地产仍存在一定分歧，当当下房地产市场最大的边际变化下房地产市场最大的边际变化在于看的更清楚了而非全面性的触底在于看的更清楚了而

3、非全面性的触底。这可在一定程度上带来相关资产的估值修复，但还难以形成投资主线，也不会成为今年制约债市的主要因素。4）人民币汇率升值带来国内流动性宽松的环境。）人民币汇率升值带来国内流动性宽松的环境。汇率的叙事逻辑已经发生系统转变，未来只要美债收益率不出现大幅上行，结汇行为就不会轻易中断；资金回到国内后，将带来相当规模的财富管理需求，预计将成为支撑股债的重要力量。5）总的来说，二季度经济仍处于名义增长的修复通道之中，但对修复的斜率市场预总的来说，二季度经济仍处于名义增长的修复通道之中，但对修复的斜率市场预期已经比较充分，在人民币汇率升值带来的相对宽松的流动性环境之下，权益期已经比较充分，在人民币

4、汇率升值带来的相对宽松的流动性环境之下，权益市场市场微观业绩的确定性要重于宏观周期的确定性，在结构中选结构；长端利率则易下难微观业绩的确定性要重于宏观周期的确定性，在结构中选结构；长端利率则易下难上，但考虑到经济斜率依然向上，在涨价动力明显放缓之前，预计利率也难以出现上，但考虑到经济斜率依然向上，在涨价动力明显放缓之前，预计利率也难以出现大幅下行。大幅下行。一周高频数据一览一周高频数据一览 1）实体经济：实体经济：油价与运输指数居高不下，国内港口货物吞吐量、港口集装箱吞吐量有较好表现；房地产成交面积中，修复不仅在于一线，二线城市成交面积也有一定向好信号，持续性有待观察；汽车是当前压力较大的部分

5、，乘用车零售同比两位数负增，且批发端承压更加明显。2）物价：）物价：继续体现为结构性分化，期货角度观察多数农产品有所上涨，黄大豆、鸡蛋、棉花、棕榈油等同比有较大涨幅，但直接面向居民消费的品种如猪肉、蔬菜等价格较弱甚至同比跌幅扩大；原油、化工、贵金属、工业金属等上游品种普遍涨价，反映传统经济的黑色系品种如螺纹钢、铁矿石的涨幅明显更弱。3）货币金融：）货币金融：4 月以来 R007、DR007 有所下行，央行连续“地量”逆回购操作，周五单日净回笼 15 亿元，不过市场资金整体仍宽松平稳；汇率的角度，受到中东战局反复的影响，美元指数本周稍有走弱，人民币相应走强，欧元因出现一定加息预期而略有升值。下周

6、重点关注下周重点关注 下周经济数据不多，主要是 LPR 例行发布，此外 4 月政治局会议渐近，可能出现政策预期升温。风险提示风险提示 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。报告发布日期 2026 年 04 月 19 日 黄汝南 执业证书编号：S0860525120004 010-66210535 孙国翔 执业证书编号：S0860523080009 香港证监会牌照：BXR433 021-63326320 孙金霞 执业证书编号：S0860515070001 香港证监会牌照：BXO238 021-63326320 陈至奕 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK