【国盛证券有限责任公司】地素时尚（603587）-2025Q4盈利质量向上修复，加盟店数稳步增加-260419（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 地素时尚（地素时尚（603587.SH）2025Q4 盈利质量盈利质量向上向上修复修复，加盟，加盟店数稳步增加店数稳步增加 2025 年年公司收入同比公司收入同比-4%，扣非扣非归母净利润同比归母净利润同比-7%。1）2025 年公司收入为 21.4 亿元，同比-4%；归母净利润为 2.6 亿元，同比-14%；扣非归母净利润为 2.3 亿元，同比-7%。2）盈利质量方面，全年公司毛利率同比+0.1pct 至 74.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.7/-1.6/+0.5pct 至 4

2、6.4%/7.1%/-1.5%，净利率同比-1.5pct 至 12.2%。3）2025 年公司现金分红金额合计 1.86 亿元，股利支付率 71%，股息率 3.0%。2025Q4 收入同比收入同比-2%，降本控费带动，降本控费带动扣非利润在低基数下大幅增长。扣非利润在低基数下大幅增长。1）2025Q4 公司收入为 5.9 亿元，同比-2%；归母净利润为 0.2 亿元，同比持平；扣非归母净利润为 0.4 亿元，同比大幅增长。2）盈利质量方面，2025Q4 公司毛利率同比-1.6pct 至 73.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-12.7/-8.4/+2.4pct 至 48.4%/-0.5%/

3、-0.9%，扣非净利率同比+4.9pct至 6.9%。单四季度单四季度主力品牌主力品牌 DA、DZ 收入转正增长，毛利率表现坚挺收入转正增长，毛利率表现坚挺。分拆品牌来看：1）销售层面，2025 年 DA/DM/DZ/RA 品牌收入分别为 11.4/1.0/8.7/0.3 亿元，同比分别-2%/-21%/-1%/-37%（中 Q4 分别+2%/-38%/+2%/-77%），毛利率分别为 75.7%/81.6%/73.3%/76.7%，同比分别持平/+0.1/+0.7/-4.4pct，我们判断公司核心品牌终端销售折扣管控良好。2）渠道层面：2025 年末 DA/DM/DZ/RA 品牌门店数量分别

4、为 429/25/338/1 家，全年期间分别-35/+3/-48/+17 家，2025Q4 期间分别+20/+5/+0/-3 家。电商电商高速度、高质量增长，加盟高速度、高质量增长，加盟 2025Q4 步入净开店阶段步入净开店阶段。1）销售层面，2025 年线上/线下直营/线下加盟收入分别为 4.7/9.5/7.1 亿元，同比分别+27%/+2%/-22%（中 Q4 分别同比+29%/-12%/-4%，我们判断主要系 2025Q4 加盟门店数量有净增加、发货环比改善），毛利率分别为 76.6%/79.7%/67.7%，同比分别+1.7/-1.7/-0.6pct。2）店数方面，2025 年末直

5、营/经销门店数量分别为 229/564 家，全年期间分别-33/-64 家，2025Q4 期间分别-7/+29家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。公司备货谨慎，公司备货谨慎，库存周转可控，库存周转可控，现金流现金流管理良好管理良好。公司谨慎管理存货，2025 年末存货同比-9.6%至 3.8 亿元，全年公司存货周转天数+8.1 天至 268.6 天，应收账款周转天数-1.2 天至10.5 天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额 4.9 亿元，约为同期归母净利润的 1.9倍。我们判断我们判断 2026Q1 以来公司流水稳健增长，员工持股计划有望驱动 长

6、期业绩释放以来公司流水稳健增长，员工持股计划有望驱动 长期业绩释放。1）由于春节假期错位带来冬装旺季延长，我们判断 2026Q1 公司流水同比健康增长，考虑目前渠道及费用控制规划，我们估计 2026 年开始公司有望进入收入及利润稳健修复的阶段。2）公司发布员工持股计划，拟持有股票数量 833 万股，约占总股本的 1.76%，共计三个归属期（2026、2027、2028），业绩考核目标为每个归属期内实现：以 2025 年收入为基数，2026/2027/2028 年收入较 2025 年实现增长达到 10%/20%/30%；或实现：以 2025 年扣非净利润为基数，2026/2027/2028 年扣