天数智芯-9903.HK-港股公司研究报告：国产GPGPU迈入大规模商用阶段-260417（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 天数智芯天数智芯(9903 HK)国产国产 GPGPU 迈迈入大规入大规模商用模商用阶段阶段 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):600.19 郭龙飞郭龙飞*研究员 SAC No.S0570525080001 +(86)10 6321 1166 张皓怡张皓怡*研究员 SAC No.S0570522020001 +(86)21 2897 2228 林文富林文富*研究员 SAC No.S0570525100003 +(86)21 2897 222

2、8 汤仕翯汤仕翯 研究员 SAC No.S0570524090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 4 月 16 日)435.80 市值(港币百万)110,832 6 个月平均日成交额(港币百万)302.88 52 周价格范围(港币)148.90-437.00 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)1,034 3,040 6,014 8,520+/-%91.58 194.11 97.82 4

3、1.67 归属母公司净利润(百万)(1,004)(116.34)1,022 1,616+/-%12.46(88.41)(978.47)58.14 EPS(最新摊薄)(4.38)(0.46)4.02 6.36 ROE(%)(65.99)(5.07)37.19 39.74 PE(倍)(87.46)(838.33)95.43 60.34 PB(倍)37.30 43.60 29.93 20.01 EV EBITDA(倍)(115.85)1,225 77.81 52.85 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 4 月 17 日中国香港 半导体

4、半导体 首次覆盖天数智芯并给予“买入”评级，目标价 600.19 港元，基于 44x 26PS。公司作为国内领先的通用 GPU 供应商，凭借快速迭代的硬件产品以及良好的主流生态兼容性表现，构建了涵盖 AI 训练、推理以及边缘计算的全栈产品体系。公司产品商业化落地处于国内第一梯队，已广泛应用于金融、医疗、工业等领域。看好公司受益：1）大模型训练与推理需求双轮驱动下的 AI芯片需求爆发，国产替代空间广阔且持续加速；2）公司坚持软硬协同研发，产品迭代路径清晰，有望凭借领先产品性能、生态兼容性，以及稳定产能供应，实现行业头部客户关键突破，在算力国产化浪潮中保持竞争优势。产品快速迭代构建全栈算力矩阵，产

5、品快速迭代构建全栈算力矩阵，兼容兼容 CUDA 降降低客户迁移成本低客户迁移成本 公司为国内首家实现通用 GPU 训练及推理芯片量产厂商，已形成“量产一代、设计一代、预研一代”清晰产品迭代节奏，公司预计新产品智铠 Gen3、天垓 Gen4、天垓 Gen5 将于 2H26/2H26/2027 陆续量产。公司产品架构快速迭代升级，持续缩小与海外龙头厂商差距，公司预计 2026 年其天璇和天玑架构将实现与英伟达 Blackwell 架构（24 年）的对标和超越，2027 年天权架构有望进一步对标并超越英伟达 Rubin 架构（26 年）。且公司产品深度兼容 CUDA 生态，在 SDK 层面保持生态系

6、统兼容性。用户可在维持优异模型性能表现与算力利用率条件下，实现近乎零成本的主流生态系统迁移。商业化落地进程国内领商业化落地进程国内领先，重要领域客户实质性突破可期先，重要领域客户实质性突破可期 凭借良好软件生态兼容性，公司商业化落地进度行业领先，截至 2025 年底，公司产品已在金融服务、医疗保健、工业制造、交通运输等超过 20 个行业落地应用，服务超 300 家客户，完成超 1000 次模型部署。公司客户群持续拓展，营收结构更加均匀化，2022 年客户数仅为 22 家，而 2024 年、2025年客户数已达 181、340 家，相较于 2022 年前五大客户收入贡献占比达94.2%，1H25