有色金属行业大宗商品：镍成本有支撑燃油压力下关注印尼暴利税是否推进-260406（10页）.pdf

1、大宗商品镍：成本有支撑，燃油压力下关注印尼暴利税是否推进关键在印尼：成本提升与配额宽松预期并存本周印尼固体硫磺价格环比上涨21%，印尼MHP价格小幅上涨0.2%.3月27日印尼能源与矿产部长表示，对于煤炭和镍出口征收暴利税的计划仍在讨论中，原定于4月1日开始征收，将推迟落地时间。随着冲突持续，后续需持续关注暴利税进展。配额方面，3月31日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）表示，已在2026年度矿产工作计划与预算（RKAB）中批准了总计约1.5亿吨的镍矿生产许可，最终获批产量有望超过1.5亿吨。燃油推高生产成本，宏观压制仍存宏观方面，根据CME，4月29日美联储会议预期维持不变概率99.5%，且

2、年内降息概率仍较低，对金属整体价格形成一定压制。成本端，燃油成本上涨将进一步夯实成本支撑。截至3月30日，菲律宾燃油价格较美伊冲突前接近翻倍。印尼方面，4月2日印尼总统府正式确认，国家石油公司（Pertamina）将不会调整补贴燃油与非补贴燃油价格；我们认为印尼政府稳定国内燃油价格或将使得后续的暴利税成为可能。需求端：根据Mysteel，300系粗钢4月排产189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%。展望：成本有支撑，短期维持区间震荡我们认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼不断通过RKAB对镍矿石供应进行动态调整，同时印尼矿品位逐年下滑也使得镍价具备价格支撑逻辑。

3、总体看，我们认为镍价下行空间有限，短期或以区间震荡为主。宏观&政策：宏观&政策：美联储降息最新预期（CMEFedWatch，4月4日更新）4月29日会议预期维持不变概率99.5%（几乎确定不降息）。印尼政策3月初，印尼能源和矿产资源部（ESDM）表示，预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，低于2026年工作计划和预算（RKAB）的2.6亿至2.7亿吨。此外，印尼镍矿商协会（APNI）称，2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计将于7月获得批准，修订后的RKAB预计将使今年的镍产量配额增加至多30%。3月26日，印尼能源部长BahlilLahadalia表示，如果动力煤和镍的价格持续保

4、持高位，印尼政府可能会考虑放宽其生产配额限制。1.价格：印尼矿小涨，中间品价格窄幅波动矿端：本周（国外数据截至2026/04/02，国内数据截至04/03下同），印尼内贸1.6%红土镍矿（FOB）为62.55美元/吨，环比+0.1美元/吨；菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)为64.5美元/吨，环比-1美元/吨。(divcenter)图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%(美元/湿吨)(/divcenter)纯镍：本周五，SHFE镍价收于13.4万元/吨，环比-2.27%；LME镍环比-1%至17086美元/吨。中间品：本周四，印尼MHP15383美元/镍吨，环比+1.1%；高冰镍15666美元/镍吨，

5、环比+1.06%。电解镍：本周五，SMM1电解镍价格135700元/吨，环比-2.4%，同比+5.1%；电解镍利润3932元/吨，环比-44.1%，同比-43.8%；对应时点成本131767.8元/吨。2.库存：国内库存小幅回升本周，LME镍+SHFE镍库存34.14万吨，较上周+0.8%；其中SHFE库存59982吨，环比+5.1%，LME库存281495吨，环比-.0.03%。国内纯镍社会库存为9.16万吨，环比+1785吨，同比+45583吨。保税区库存1700吨，环比+0吨，同比-4600吨。矿端：我国港口镍矿库存480万湿吨，环比上周增加17万湿吨，同比减少89.6万湿吨。3.供给：

6、海外镍矿离港环比下滑矿端：截至2026/03/27当周，国内镍矿到港58.27万吨，环比yen52万吨，同比+4万吨；海外镍矿离港68.7万吨，环比-16万吨，同比+26万吨，其中菲律宾离港61.5万吨，环比-11万吨，同比+22万吨。(divcenter)图表15：国内主要港口镍矿到港(万吨)(/divcenter)镍生铁方面，2026年3月，印尼+中国镍生铁生产合计17.4万镍吨，同比+3.9%，环比+26.4%。镍铁方面，截至2026/04/03，镍铁周内产量45860