海天味业-603288-A股公司点评报告：收入延续稳健增长全年累计分红率达113%-260327（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.03.27 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 海 天 味 业（603288）公 司 点 评 报 告 收入延续稳健增长，全年累计分红率达 113%分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 黄馨平 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 调味发酵品 最新收盘价(人民币/元)36.95 总市值(亿)(元)2,162.25 52 周最高/最低价(元)45.39/34.97 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 海天味业(603288)：外部环境承压下，收入仍表现稳健，盈利能力提升2025.10.29 海天味业(603288)

2、：Q2 实现稳健增长，龙头彰显强韧性2025.08.29 海天味业(603288)：25 年增长展望稳健，海外布局有序推进2025.05.13 海天味业(603288)：收入延续高韧性增长，毛利端持续改善，利润端表现超预期 2025.04.29 事件：事件：海天味业发布 2025 年年报，2025 全年实现营业收入 288.7 亿元，同比+7.3%，归母净利润 70.4 亿元，同比+10.9%，扣非后归母净利润 68.5 亿元，同比+12.8%；2025Q4 实现营业收入 72.5 亿元，同比+11.4%，归母净利润 17.2 亿元，同比+12.2%，扣非后归母净利润 16.9 亿元，同比+1

3、6.2%。收入增长稳定收入增长稳定，各品类均实现较高增速。各品类均实现较高增速。1 1）分产品看：）分产品看：25 全年酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现收入149.3/48.7/29.2/46.8 亿元，分别同比+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%。拆分量&价看：酱油量/价，分别同比+8.8%/-0.2%；蚝油量/价，分别同比+3.8%/+1.7%；调味酱量/价，分别+8.9%/+0.4%。单 25Q4 看，酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比+10.5%/+8.4%/+4.3%/+18.4%。2 2）分渠道看）分渠道看：24Q4 线上/线下渠道分别同比+31.1%/+9.

4、2%，线上渠道持续高速增长。24Q4 北部区域经销商有所优化，环比减少 50 家，东部/南部经销商有所增加，分别环比增加 17/9 家。合计看，截止 24Q4 末，公司经销商数共计 6702 家，环比减少 24 家。3 3）分 区 域看：）分 区 域看：24Q4 东 部/南 部/中 部/北部/西部收入分别同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%。4 4）现金流表现：）现金流表现：24Q4 销售回款 115.1 亿，同比+7.2%，合同负债同比减少2.1 亿至 41.3 亿。毛利端持续改善，带动盈利能力持续提升。毛利端持续改善，带动盈利能力持续提升。公司25全年毛利率

5、同比+3.2pcts至 40.2%。费用率方面：公司 25 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.64pcts/+0.23pcts/+0.05pcts/+0.31pcts。毛利率改善下，盈利能力持续提升，25 全年归母净利率同比+0.8pcts 至 24.4%，扣非净利率同比+1.1pcts 至 23.7%。2025 全年累计分红率为 113%。单 25Q4 看，毛利率同比+3.3pcts，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.5/+0.2pcts。整体归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.2/+0.9pcts。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 26-28 年分别实现营收 3

6、17.1/346.6/378.1 亿元，分别同比+9.8%/+9.3%/+9.1%，实现归母净利润 78.6/87.1/95.3 亿元，分别同比+11.6%/+10.8%/+9.5%，EPS 分别为 1.34/1.49/1.63 元/股，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-13%-6%1%8%15%25/3/2725/6/2625/9/2525/12/25海天味业沪深300海天味业(603288)公司点评报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2025A