【五矿期货】专题报告：出口增速回落但韧性较强，进出口分化加大-260417（6页）.pdf

1、专题报告专题报告2026-02026-04 4-1 17 7蒋文斌国债研究员从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 程靖茹（联系人）宏观研究员从业资格号：F03133937 出口增速回落但韧性较强，进出口分化加大出口增速回落但韧性较强，进出口分化加大报告要点：报告要点：2026 年 3 月，我国以美元计价出口同比增长 2.5%，较前值明显回落，进口同比增长 27.8%，延续高增态势，进出口分化特征突出。3 月出口增速回落主要受春节错位效应、前期“抢出口”带来的基数扰动以及地缘冲突对局部需求的阶段性影响，但从一季度整体表现及环比动能来看，外需仍具备韧

2、性，结构上机电产品和高技术产品是重要支撑。进口高增则主要由低基数效应、价格回升及企业补库行为共同驱动，同时反映出国内制造业景气改善与产业升级背景下对中高端产品需求的增强。整体而言，当前外贸数据波动更多体现为短期扰动，基本面仍呈现结构优化和稳定增长态势。宏观金融研究|国债2026-04-172出口增速回落但韧性较强，进出口分化加大出口增速回落但韧性较强，进出口分化加大2026 年 3 月，我国以美元计价出口同比增长 2.5%，低于 1-2 月的 21.8%；进口同比增长 27.8%，前值增 13.8%；贸易顺差 511.3 亿美元，前值顺差 909.78 亿美元。3 月外贸数据呈现进出口分化态势

3、。出口方面，出口增速走弱主要受春节错位效应及去年同期“抢出口”带来的基数抬升影响。但从一季度整体表现及环比动能来看，外需仍具韧性。进口高增则主要由低基数、国际大宗商品价格回升及补库行为共同驱动，同时反映出国内制造业景气改善及产业升级背景下的中间品与高技术设备需求扩张。整体来看，当前外贸数据波动更多体现为节奏性因素扰动而非趋势性走弱。一、一、出口：短期扰动下的出口：短期扰动下的增速回落，但整体增速回落，但整体韧性韧性较强较强2026 年 3 月，以美元计价的我国出口同比增长 2.5%，较 1-2 月显著回落。虽然出口增速边际趋缓，但一季度出口累计仍维持较高增速，整体出口表现并不弱。3 月出口同比

4、增速回落，一方面是今年春节时点偏晚对出口数据形成扰动；另一方面，去年同期受到“抢出口”因素影响基数抬升，使得同比读数被动回落。但从环比表现来看，3 月出口仍实现正增长，且与历史上春节偏晚年份相比并不弱，表明外需并未出现实质性收缩，当前波动更多源于统计口径与季节错位影响。图图 1 1：以美元计价：以美元计价的出口金额当月和累计同比（的出口金额当月和累计同比（%）数据来源：WIND、五矿期货研究中心从外部环境看，全球制造业景气度整体仍处扩张区间。美国与欧洲制造业 PMI 维持在荣枯线之上，亚洲主要出口经济体出口表现亦保持较强韧性，显示全球商品需求尚未进入下行周期。需要关注的是，中东地缘冲突通过能源

5、价格上行、运输链条扰动以及不确定性上升，对部分区域需求形成阶段性压制，但其影响目前主要体现在节奏层面，对全球需求的根本性冲击仍有待观察。从产品结构看，出口动能呈现出明显的分化与升级特征。高技术与资本品维持较高增速，其中集成电路、自动数据处理设备、汽车及船舶等产品表现突出，反映出全宏观金融研究|国债2026-04-173球产业链向技术密集型领域加速倾斜。在人工智能投资周期带动下，算力基础设施与半导体需求持续扩张，对我国相关产品出口形成显著支撑。相比之下，劳动密集型产品及部分耐用消费品出口边际走弱。从区域结构看，对美出口仍为主要拖累因素，对东盟、欧盟及其他新兴市场出口保持相对稳定。这一变化表明，在

6、贸易摩擦及政策不确定性背景下，我国外贸正在加速向多元市场分散，区域结构的再平衡有助于提升整体抗冲击能力。短期内，对单一市场的依赖度下降，将在一定程度上对冲外部政策扰动带来的波动。图图 2 2：我国对主要贸易伙伴出口同比增速（我国对主要贸易伙伴出口同比增速（%）数据来源：WIND、五矿期货研究中心综合来看，3 月出口增速回落主要由基数效应、春节假期错位及局部地缘冲突扰动共同驱动，并不代表外需趋势性转弱。在全球需求仍具韧性、产业结构持续升级的背景下，我国出口仍具备稳定增长基础。后续需要重点关注全球宏观环境变化，尤其是能源价格与贸易政策对外需的潜在影响。二、二