【东吴证券】百合股份（603102）-2025年年报及2026年一季报点评：发展品牌，布局跨境-260417（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百合股份（603102）2025 年年报及年年报及 2026 年一季报年一季报点评：点评：发展品发展品牌，布局跨境牌，布局跨境 2026 年年 04 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)40.72 一年最低/最高价 37.33/54.48 市净率(倍)1.55 流通A股市值(百万元)2,

2、606.08 总市值(百万元)2,606.08 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.29 资产负债率(%,LF)12.54 总股本(百万股)64.00 流通 A 股(百万股)64.00 相关研究相关研究 百合股份(603102)：2025 年中报点评：内生短期承压，外延整合向好 2025-08-31 百合股份(603102)：2024 年年报&25Q1 季报&收并购公告点评：收购事项落地，海外蓝图已现 2025-04-16 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）801.40 910

3、.93 1,099.12 1,241.24 1,406.95 同比（%）(8.02)13.67 20.66 12.93 13.35 归母净利润（百万元）139.31 128.43 129.76 138.38 150.80 同比（%）(17.60)(7.81)1.03 6.65 8.98 EPS-最新摊薄（元/股）2.18 2.01 2.03 2.16 2.36 P/E（现价&最新摊薄）18.90 20.50 20.29 19.03 17.46 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 百合发布 2025 年报及 26Q1 季报，2025 年收入/归母净利润 9.11/1

4、.28 亿元，同比分别+13.67%/-7.81%，25Q4 收入/归母净利润 2.66/0.29 亿元，同比分别+36.14%/+30.04%。26Q1 公司实现收入/归母净利润 2.52/0.29亿元，同比分别 21.71%/-17.91%。2025 年母公司收入/净利润同比+3%/-14%，与 Q1-3 趋势一致。Q1 ORA开始并表，单季度母公司实现收入/利润 2.03/0.25 亿元，同比-2%/-30%，收入或系部分客户订单变化、利润受管理费用增加及利息收入减少的综合影响。2025 年软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊收入占比分别32%/30%/9%/14%/9%，前五者 25Q

5、4 收入同比分别为-20%/+143%/-17%/+5%/+235%，26Q1 收入同比分别-26%/+70%/-6%/+62%/+44%，我们认为片剂及软胶囊下滑主要系传统剂型的主动调整、符合行业趋势；功能饮品及硬胶囊高增或主要系并表 ORA 影响。26Q1 境内/境外收入分别同增 7%/142%，合同生产/自主品牌收入分别+28%/-36%。2025 年公司毛利率 35.35%，同比-1.15pct；25Q4 毛利率 35.91%，同比+3.92pct；26Q1 毛利率 37.75%，同比+1.55pct。全年毛利率下行或主要系产品结构调整所致（行业蓝帽子占比下降、功能食品占比提升，公司订

6、单亦是，而后者毛利率相对更低）；25Q4-26Q1 毛利率上行或主要受海外子公司 ORA 并表影响，该部分利润率更高，提振整体盈利水平。25Q4 销售/管理/研发费用率分别为 11.84%/5.94%/3.15%，同比分别+0.98/+1.09/-3.57pct，研发费用率优化明显，销售净利率同比+1.58pct 至13.19%。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为 9.14%/6.70%/2.88%，同比分别+0.24/+2.40/-0.38pct，管理费用率走高或主要系收并购带来的差旅费用以及中介机构费用走高，由于涉及双国运营，管理人员来往密切，前者或为后续常态，销售净利率同比-4.31