【国金证券】金徽酒（603919）-业绩符合预期，回款呈现积极-260417（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，回款呈现积极 业绩简评 2026 年 4 月 16 日，公司披露 2026 年一季报，期内实现营收 10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利 2.0 亿元，同比-12.5%；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。经营分析 营收拆分：1）分产品：2026Q1 100 元以下/100300 元/300 元以上产品分别实现营收 2.7/5.8/2.2 亿元，同比分别+22%/-7%/-8%；综合25Q4+26Q1 来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300 元以上产品营收占比约 24%，整体公司结构保持提升态势；此外，公

2、司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。2）分区域：2026Q1 省内/省外分别实现营收 7.9/2.9 亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1 末省内/省外经销商分别为 320/638 家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。从报表质量来看：1）2026Q1 公司归母净利率同比-2.4pct 至 18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct 至 62.9%，管理费用率/销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct 均有节余。2）2026Q1 末合同负债余额 8.7 亿元，环比+0.5 亿元、同比+2.9亿元，26Q1 营

3、收+合同负债同比+9%；26Q1 销售收现 12.7 亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司收入分别为 30.1/32.0/35.8 亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为 3.5/4.1/4.9 亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应 EPS 为 0.70/0.81/0.96 元，对应 PE 分别为 25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评级。风险提示 省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S11305

4、19110005）liuchenqian 分析师：叶韬（执业 S1130524040003）yetao 市价（人民币）：18.11 元 相关报告：1.金徽酒公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强，2026.3.22 2.金徽酒公司点评：业绩符合预期，经营质量稳中向好，2025.10.25 3.金徽酒公司点评：业绩兑现韧性足，产品结构稳步优化，2025.8.23 公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)3,021 2,918 3,012 3,195 3,582 营业收入增长率 18.6%-3.4%3.2%6.1%12.1%归母净利润(

5、百万元)388 354 354 411 488 归母净利润增长率 18.0%-8.7%0.0%15.8%19.0%摊薄每股收益(元)0.77 0.70 0.70 0.81 0.96 每股经营性现金流净额 1.10 0.95 0.81 1.18 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄)11.7%10.3%10.0%11.2%12.9%P/E 25.6 29.2 25.9 22.4 18.8 P/B 3.0 3.0 2.6 2.5 2.4 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.0024.0025

6、.0026.00250417250717251017260117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金徽酒沪深300 金徽酒金徽酒（603919.SH603919.SH）20262026 年年 0404 月月 1717 日日 买入买入（维持评级维持评级）公司点评公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 20