小马智行-2026.HK-港股公司研究报告：单四季度Robotaxi收入同比增长160%Robotaxi商业化运营加速推进-260416（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月1515日日优于大市优于大市小马智行（小马智行（PONY.OPONY.O/2026.HK/2026.HK）单四季度单四季度 RobotaxiRobotaxi 收入同比增长收入同比增长 160%160%，RobotaxiRobotaxi 商业化运营加速推进商业化运营加速推进核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐证券分析师：杨钐0755-819818140755-S0980519080002S

2、0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值不适用收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告小马智行（PONY.O）-2025 年公司亏损净额约 0.690.86 亿美元，Robotaxi 商业化运营持续推进 2026-02-09小马智行（PONY.O/2026.HK）-单三季度收入同比增长 72%，Robotaxi 商业化运营持续推进 2025-12-07小马智行（PONY.O）-单二季度收入同比增长 76%，Robotaxi规模化运营持续推进 2025-09-

3、08小马智行（PONY.O）-全球无人驾驶领先企业，Robotaxi 商业化落地加速 2025-06-282025Q42025Q4 公司实现营收公司实现营收 29132913 万美元，环比增长万美元，环比增长 14%14%。2025Q4，公司实现收入为 2913 万美元，同比减少 18.0%，环比增长 14.5%，净利润为 2343万美元（2024Q4 为-1.81 亿美元，2025Q3 为-6132 万美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为-4864 万美元（2024Q4 为-4112万美元，2025Q3 为-5472 万美元）。分业务来看分业务来看，1）2025Q4，公司

4、Robotaxi服务收入为 665.7 万美元，同比增长 159.5%，其中，乘客车费收入同比增加超过 500%。2）2025Q4，Robotruck 服务收入 1312 万美元，同比增长 1.2%。3）2025Q4，授权和应用收入为 935 万美元，同比减少 53.2%。2025Q2025Q4 4，公司毛利率，公司毛利率环比提升环比提升，费用率下降。，费用率下降。2025Q4，公司的毛利率/净利率分别为 12.8%/259.1%，分别同比变动-8.2/+769.0pct，分别环比变动-5.6/+501.1pct，费用率为 266.4%，同比-242.0pct，环比-25.8pct。小马智行是

5、自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业。小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业。1 1）RobotaxiRobotaxi 规模化运营持续推进规模化运营持续推进，截至 2026 年 3 月 25 日，公司的自动驾驶出租车车队已突破 1400 台，2026 年，公司计划将 Robotaxi 车队规模扩至 3000 辆以上；2）2025 年 11 月和 2026 年 2 月，公司分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正。2 2）自动驾驶）自动驾驶“朋友圈朋友圈”扩容，扩容，2025年，公司与阳光出行合作，扩展下游部署网络。公司升级与如祺出行在广州的合作，扩大自动驾驶出租车车队规模。

6、同时，公司于 1 月在北京与爱特博达成合作，拓展至高端商旅出行领域。此外，公司深化与丰田的战略合作，第七代车已启动量产，今年已锁定 1,000 台 bZ4X 车辆，为 2026 年的规模扩张提供核心运力。3）国内与海外市场同步拓展国内与海外市场同步拓展，国内，北京、上海、广州及深圳的商业化运营区域扩展至超 2000 平方公里；海外，截至 2025 年末，公司已在东亚、中东及欧洲八个国家建立战略布局。公司预期于 2026 年底前，将自动驾驶出行的营运版图扩展至全球逾 20 个城市，其中近半数将布局于海外市场。风险提示：风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。投资建议投资建议：