【国金证券】安集科技（688019）-多款抛光液使用自研磨料，湿电子化学品毛利率提升-260416（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评业绩简评 2026 年 4 月 15 日，公司披露 2025 年报。公司全年实现营收 25.0亿元，同比增长 36.5%；扣非归母净利润为 7.0 亿元，同比增长32.4%；剔除股份支付影响后的净利润为 8.4 亿元，同比增长45.3%。公司 2025 年第四季度实现营收 6.9 亿元，同比增长 32.4%；扣非后归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 11.4%，慢于营收增速，主要系汇兑损失与可转债利息使得财务费用较上年同期增长，且报告期内研发费用增长。此外，公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过 165 名员工授予不超过 20.328 万限制性股票，约

2、占总股本的 0.12%；授予价格为 128.25 元/股，预计 20262028 年分别计提 1,288/1,082/219万元股份支付费用。考核标准为：以 2025 年营收为基数，2026、2027 年营收累计增速不低于全球半导体材料市场营收增速。经营分析经营分析 化学机械抛光液业务营收为 20.4 亿元，同比增长 32.1%。报告期内铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售。多款氮化硅抛光液在客户端验证，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量。公司使用自产的国产氧化铈磨料的抛光液首次应用在氧化物抛光

3、中，实现了技术路径的突破。功能性湿电子化学品板块营收为 4.5 亿元，同比增长 63.7%。该板块毛利率增长 6.8 个百分点，主要系原材料成本增速慢于营收增速。大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，先进制程刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 基于公司 2025 年经营数据，我们预计公司 20262028 年营业收入分别为 33.7/43.8/55.8 亿元，同比增长 34.4%/30.1%/27.5%；归 母 净 利 润 分 别 为 10.0/13.6/18.0 亿 元，分 别 同 比 增 长27.9%/35.8%/32.0%，分别对应 42.4

4、/31.2/23.6 倍 P/E，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业需求波动；行业竞争加剧；扩产不及预期；新产品拓展不及预期；原材料涨价。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20242024 20252025 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万元)1,835 2,504 3,366 4,379 5,583 营业收入增长率 48.24%36.47%34.40%30.10%27.50%归母净利润(百万元)534 784 1,002 1,360 1,796 归母净利润增长率 32.51%46.85%27.85%35.76%32.0

5、2%摊薄每股收益(元)4.130 4.649 5.944 8.069 10.653 每股经营性现金流净额 3.82 2.61 3.55 4.81 6.58 ROE(归属母公司)(摊薄)19.76%22.19%22.86%23.91%24.26%P/E 33.74 46.87 42.37 31.21 23.64 P/B 8.70 10.40 9.69 7.46 5.74 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500127.00156.00185.00214.00243.00272.00301.00330.00250416250716251016260116人民

6、币(元)成交金额(百万元)成交金额安集科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 1,2381,238 1,8351,835 2,5042,504 3,3663,366 4,3794,379 5,5835,583 货币资金 532 898 1,621 1,657 2,0