【东方证券】外贸数据追踪：出口是强非弱，量价将迎变数-260415（10页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|定期报告 研究结论研究结论 2026 年年外需波动放大，但外需波动放大，但成本优势支撑份额，成本优势支撑份额，出口有望保持韧性。出口有望保持韧性。短期看，出口量短期看，出口量价即将迎来变数价即将迎来变数，二季度的二季度的 PPI 同比同比见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场关注重心从上游周期的涨价交易切换到中游制造。关注重心从上游周期的涨价交易切换到中游制造。整体来看：整体来看：中国 2026 年 3

2、 月出口（以美元计价）同比增长 2.5%，前值（指 1-2 月累计值，下同）21.8%；进口增 27.8%，前值增 5.7%；3 月贸易顺差 511.3 亿美元，贸易顺差同比增速大幅回落。从环比动能来看，3 月出口较 1-2 月平均环比增速-2.2%，明显低于历史同期水平10%。3 月进口较 1-2 月平均环比增速 21.9%，是 2021 年以来最高。出口结构上来看：出口结构上来看：地区结构上，对美增速回落至-26.5%（前值-11.0%），对东盟增速+6.9%（前值+29.4%），对拉美增速-3.7%（前值+16.4%），日韩港台地区增速 27.3%（前值+27.9%）。除了港台外，对主要

3、国家出口增速均大幅回落。商品结构上，出口普遍回落，但消费电子出口有所回升。外需波动放大，但出口有望保持韧性。外需波动放大，但出口有望保持韧性。一季度合计来看出口增长 14.7%，在去年抢出口基数下实现了超预期的增长，这其中的核心因素是全球 PMI 的超预期抬升。往后看，油价中枢的上移可能会导致外部需求的重新回落，中国能否凭借成本压力相对较小实现出口份额的提升尤为重要。我们对比历史情形，最相似的历史案例是2023-2024 年中国以价换量，中国在 83 主要国家中份额提升 0.6%，在需求不变的背景下也能直接提升出口增速 3.6 个百分点，构成了后续中国出口增长的安全垫。短期看，出口量价即将迎来

4、变数短期看，出口量价即将迎来变数：一方面，出口人民币价格同比有望回升。一方面，出口人民币价格同比有望回升。人民币出口价格的关键在于汇率。我们能看到 2025 年 12 月到 2026 年 2 月的人民币汇率升值过程中，美元出口价格并未有明显提振，说明出口商向外转嫁汇率成本的能力有限，反映到出口的人民币价格其实承压，也引致市场对其盈利能力的担忧。从汇率情况看，4 月汇率同比升值达峰，5 月开始同比压力预计逐步减轻。另一方面，出口量仍然有看多理由。另一方面，出口量仍然有看多理由。3 月数据对亚洲地区总体出口较强的背后可能是对依赖霍尔木兹海峡油运的地区出口较多的有机化工品，构成化工业绩兑现。而二季度

5、则有望看到能源电力设备出口的增长，取决于东盟地区缺电程度。二季度的二季度的 PPI 见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场关注重心从上游周期的见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场关注重心从上游周期的涨价涨价交易切换到中游制造。交易切换到中游制造。进口大幅增长，主要贡献之一是集成电路，其他贡献仍待细分数据公布后拆分。风险提示风险提示 海运高频数据无法反映陆运出口，无法反映出口价格变化。报告发布日期 2026 年 04 月 15 日 刘姜枫 执业证书编号：S0860526010002 021-63326320 黄汝南 执业证书编号：S0860525120004 010-66210535 孙金

6、霞 执业证书编号：S0860515070001 香港证监会牌照：BXO238 021-63326320 陈至奕 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 021-63326320 孙国翔 执业证书编号：S0860523080009 香港证监会牌照：BXR433 021-63326320 通胀风险暂未扩散：2026 年 3 月美国CPI 数据点评 2026-04-14 如何看待海外从“胀”到“滞”的交易主线切换？2026-04-14 关于美伊谈判的三点思考 2026-04-13 出口是强非弱，量价将迎变数 外贸数据追踪 20260414 宏观经济|定期报告 出口是