【五矿期货】橡胶：泰国原料紧张的原因是什么？-260416（7页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022026 6-0 04 4-1 16 6 张正华 橡胶研究员 从业资格号：F0270766 交易咨询号：Z0003000 0755-23982459 橡胶橡胶：泰国原料紧张的原因是什么泰国原料紧张的原因是什么？报告要点：报告要点：泰国供应低产期的原料高溢价，在 2024 年下半年演变成后续胶价的大涨。2026 年 4 月再次出现原料高溢价，我们需要关注此溢价的后续持续性。能源化工研究|橡胶 2026-04-16 2 泰国橡胶原料高溢价引发后续胶价泰国橡胶原料高溢价引发后续胶价大涨的大涨的因素能否持续？因素能否持续？我们注意到，2026 年 4 月，泰国橡胶原料胶水杯胶

2、价差处于高位水平，甚至高于橡胶大涨的 2024 年 4 月同期，暗示了泰国胶水原料的高度紧张。而 2024 年的胶水高溢价，最终演化为 2024 年下半年的橡胶胶价大涨。所以，我们对泰国胶水杯胶价差高度关注。根据 2026 年 4 月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于 19-23 泰铢/公斤的较高水平，具体如下：日期 胶水价 杯胶价格 价差 2026 年 4 月 8 日 83.70 64.70 19.00 2026 年 4 月 10 日 84.00 61.10 22.90 注：3 月底胶水月均价 72 泰铢/公斤、杯胶 8 泰铢/公斤，价差约 14 泰铢/公斤。进入 4 月后价差明显走扩

3、，至 22-23 泰铢/公斤。我们分析，胶水原料高溢价可能的原因是：1、季节性供应紧张：4 月仍处于泰国天然橡胶产区全年供应低点，停割期原料“有价无量”，胶水产出严重不足。导致季节性溢价高。但 2026 年溢价甚至高于干旱的 2024 年同期，可能还有别的原因。2、停割期原料库存低位：据草根调研了解，泰国工厂原料库存低于 2025 年同期水平，刚需采购支撑胶水价格。胶水溢价大幅提升，价差走扩至 20 泰铢/公斤以上，表明胶水相对杯胶的稀缺性显著增强，浓乳加工厂为保障生产不得不加价抢收胶水。3、成本推动与地缘因素：中东地缘扰动推高本地能源及施肥成本，间接支撑原料价格。4、替代丁腈手套的天然浓乳加

4、工需求刚性：部分天然浓乳加工厂为维持合约发货，在停割期仍采购胶水，加剧了供需矛盾。5、天气扰动加剧结构性短缺：高温天气导致北部试割不畅，全面开割可能推迟至 4月底，推迟了胶水供应的恢复时间。我们重点讨论合成胶替代和天气因素。合成胶替代合成胶替代 原油大涨后，下游的丁二烯大涨。顺丁由丁二烯聚合而成，丁苯橡胶是丁二烯和苯乙烯聚合而成，丁腈橡胶是丁二烯和丙烯腈聚合而成，合成橡胶价格都因为成本驱动而大幅上涨。天然橡胶对合成橡胶的替代主要发生在通用橡胶领域，具体如下：天然橡胶对丁苯橡胶（SBR）的替代：能源化工研究|橡胶 2026-04-16 3 丁苯橡胶是最大的合成橡胶品种，广泛用于轮胎、鞋底、输送带

5、等。当丁苯橡胶价格显著高于天然橡胶时，下游企业会在轮胎胎面、胎侧、鞋材及部分工业制品中调整配方，增加天然橡胶使用比例以降低成本。业界的估计的替代值为 10-20 万吨/年，主要看价差维持的时间长度。天然橡胶对顺丁橡胶（BR）的替代：顺丁橡胶的优点是高弹性，主要用于轮胎胎面、胶鞋等。价格上涨后，在胎面胶、力车胎等对弹性要求较高的领域，部分企业会转而使用天然橡胶或增加其掺用比例。业界的估计的替代值为 10-20 万吨/年，主要看价差维持的时间长度。天然橡胶对丁腈橡胶（NBR）的替代：丁腈橡胶主打耐油性，主要用于油管、密封件，丁腈手套等。天然橡胶不耐油，对耐油性要求不高的通用橡胶制品中有部分替代。全

6、球天然橡胶年总产量基本稳定在 1400 万至 1500 万吨 之间。其中，浓缩天然乳胶的干胶年产量约为 120 万至 150 万吨，占总产量的 10%左右。天然乳胶制品直接使用浓缩天然乳胶为原料。主要产品包括：医疗用品：医用手套、检查手套、导管、输血胶管等。生活用品：安全套、家用手套、奶嘴、气球、松紧带等。工业用品：海绵、胶粘剂、无纺布浸胶等。丁腈手套年产能 2022 年曾达到 8000 亿条，因需求回落，目前有效产能约在 6000-7000 亿条左右，主要由马来西亚和中国、泰国、越南等国供应。马来西亚：约 3000-3500 亿条/年，主要由顶级手套、贺特佳、速柏玛等。开工率约50-70%。