智谱-2513.HK-港股公司深度报告：全球Token需求猛增智谱业务爆发期已至-260413（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 智谱智谱(02513.HK)传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2026-04-13 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2026/04/13 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）957.50 12 个月股价区间（港元）131.50957.50 总市值（百万港元）426894.75 总股本（百万股）446 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益 44%490%相对收益 44%491%Table_Report 相关报告 IOS 调降佣金率，游戏渠道利润率改善-20260316 高股息防御，AI+IP 打开全新增长曲线-20260310 腾讯入局漫剧，与中文在线达成内容采购合作-20260206 千问任务助理发布，“AI 全面办事”时代开启-20260120 Table_Author 证券分析师：赵明扬证券分析师：赵明扬 执业证书编号：S0550525070009 研究助理：刘昱亨研究助理：刘昱亨 执业证书编号：S0550123100008 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 全球全球 Toke

3、n 需求猛增，智谱业务爆发期已至需求猛增，智谱业务爆发期已至-智谱公司深度报告智谱公司深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司是国内公司是国内 AI 大模型独立厂商龙头，也是全球大模型独立厂商龙头，也是全球 AI 大模型行业首家上市大模型行业首家上市公司。公司。公司由清华大学知识工程实验室（KEG）知识成果转化而来，以“让机器像人一样思考”为愿景，始终专注通用人工智能（AGI）的研发。公司连续三年实现收入翻倍增长，已经发展成为中国最大的独立大模型厂商。OpenClaw 爆发式应用提前引燃全球爆发式应用提前引燃全球 Token 消耗狂潮，消耗狂潮，国产国产 AI 大模型大模

4、型成本优势显现，国内大模型市场规模跃迁式增长。成本优势显现，国内大模型市场规模跃迁式增长。2026 年 2 月 OpenClaw爆火，引发全球大模型 Token 需求增速显著加快，大模型 API 聚合平台OpenRouter 上 Token 消耗量单季度增长 4 倍。国产大模型的高性价比优势突显，随着产能释放不断抢占全球市场，在 OpenRouter 平台上的 Token消耗占比从 20%提升至 50+%，国内大模型市场规模增速领先全球。公司技术实力雄厚，模型智能水平与迭代速度保持全球一线公司技术实力雄厚，模型智能水平与迭代速度保持全球一线。公司拥有实力雄厚的研发团队，在多位行业顶尖科学家的领

5、导下保持清晰的技术路径和战略发展方向。公司 GLM 系列旗舰模型保持 1-3 月一个小版本，半年一个大版本速度迭代，模型智能水平始终保持在全球第一梯队。已形成成熟的已形成成熟的 B 端商业模式，深度覆盖端商业模式，深度覆盖 20+重点行业。重点行业。公司过去多年深耕 B 端业务，通过提供“模型+算力+场景+运维”全栈式本地化私有化部署服务，形成了商业模式的全流程闭环，实现客户的深度绑定。公司已完成 20+重点行业深度覆盖，形成了广泛的行业效应与可复制的落地经验，为后续市场渗透率提升打下了坚实基础。2026 年一季度量价年一季度量价齐升，业务进入爆发式增长阶段。齐升，业务进入爆发式增长阶段。公司

6、 C 端产品依靠GLM 旗舰模型的性能优势，形成了极强的用户认可度与付费意愿。GLM Coding Plan、智谱清言等产品实现了用户规模和付费转化的双重高速增长。根据公司最新披露的情况，2026 年一季度公司 API 提价 83%的同时，付费 Token 增长 4 倍，量价齐升推动公司营收增速跨越式提高。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司 2026 年已进入业务爆发期，并看好公司未来三年业务保持高增速，预计 2026-2028 年营业收入为 29/67/162 亿元，对应 PS 为 127X/56X/23X 倍。预计公司 2027 年净亏损开始收窄。风险提示