显微镜下的中国经济（2026年第12期）：PPI同比回正之后需要关注的问题-260413（42页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2026 年 04 月 13 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2026 年第年第 12 期期）频率频率：每每周周 目前，PPI 同比虽然提前回正，但价格向下游传导的信号并不明显。3 月 PPI 同比结束自 2022 年 10 月以来的负增长，增速为 0.5%。这意味着2023 年 2 季度以来的价格总水平负增长终于结束。PPI 同比回正之后我们认为最需要关注的问题就是价格传导能否顺畅，这决定价格总水平正增长的经济意义，即增长与价格能否实现正反馈。PPI 同比提前回正的主要原因在于上游资源品价格的上涨，尤其是美伊冲

2、突以来油气资源价格的大幅上涨。当前，布油现货价格最高水平超过 140 美元/桶，WTI 油价最高水平也超过 110 美元/桶。对应到 PPI 分项指数，3 月原料价格同比增长 1.1%，比 2 月加快 3 个百分点，环比增速为 2.4%，比 2 月加快 2.2 个百分点。同期，采掘价格同比增长 2%，比 2 月加快 7.3 个百分点，环比增长 3.9%，比 2 月加快 2.7 个百分点。换句话说，价格传递能否顺畅关键在于下游能否接受上游涨价。从 PPI 内部价格指数来看，3 月生产资料价格同比增速由负转正，而生活资料价格同比继续负增长。生产资料价格已连续 8 个月正增长且涨幅持续扩大，而生活资

3、料价格环比始终在 0 附近波动，3 月环比增速为-0.1%。从 CPI 角度看，虽然 CPI 同比早于 PPI 同比回正，但猪肉价格的低迷对于未来 CPI 同比可能会形成负面影响。目前猪肉平均批发价为 15.15 元/公斤，周同比增速为-27.5%，春节后猪肉价格跌幅持续扩大。猪肉价格对 CPI 同比拖累已经反映在 3 月增速上。并且，PPI 环比自去年 8 月止跌回升，3 月环比增速达到 1%，涨幅比上月扩大 0.6 个百分点，为 48 个月以来最大涨幅。当同期 CPI 环比下跌 0.7%，虽然这其中包含了季节性因素，但由于猪肉价格因素的存在，CPI 环比和 PPI 环比一正一负可能也在暗示

4、未来 PPI 向 CPI 的传导或者存在障碍。部分石化行业高频数据已经显示了价格传导不顺畅的影响进入 4 月，沥青价格上周开始环比下跌，PVC 价格连续两周下跌。从生产情况看，虽然 3 月沥青价格和 PVC 价格涨幅较大，但其开工率、产量反而走弱。这说明下游需求并不接受沥青和 PVC 价格的大幅上涨，对于沥青和 PVC 生产企业而言，价增量跌可能意味着其营收水平也存在下降的风险。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。相关报告相关报告 1、美伊首轮谈判未达成协议国际时政周评2026-04-12 2、美伊冲突后高频数据众生相 显 微 镜 下 的 中 国

5、经 济（2026 年第 11 期）2026-04-07 3、央国企动态系列报告之 60央企“安全支撑资产”分布在哪些领域？2026-03-31 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 PPI 同比回正之后需要关注的问题 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.11 3、产量产量.16 4、价格价格.21 5、库存库存.29 6、房地产市场房地产市场.35 7、出行与物流出行与物流.38 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工

6、率上升电炉开工率上升（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率下降主要钢企高炉开工率下降（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率上升螺纹钢开工率上升（%）.6 图图 5：纯碱开工率下降纯碱开工率下降（%）.7 图图 6：热卷开工率上升热卷开工率上升（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率下降全钢胎开工率下降（%）.8 图图 9：半钢胎开工率下降半钢胎开工率下降（%）.9 图图 10：浮法玻璃开工率下降浮法玻璃开工率下降（%）.9 图图 11：液化天然气开工率上升液化天然气开工率上升（%）.10 图图 12：PVC 开工率下降开工率下降（%）.10 图