3月金融数据解读：Q1累计存贷差明显偏高-260414（12页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2026 年年 04 月月 14 日日 【债券日报】Q1 累计存贷差明显偏高累计存贷差明显偏高 3 月月金融数据解读金融数据解读 2026 年 3 月新增人民币贷款 2.99 万亿元，同比少增 6500 亿元，信贷余额增速由 2 月的 6.0%下滑至 5.7%；新增社会融资规模 5.23 万亿元，同比少增 6701亿元，社融存量增速为 7.9%，较上月小幅下行 0.3%。M2 同比由 9.0%下行至8

2、.5%，M1 增速由 5.9%下行至 5.1%。整体来看，整体来看，3 月信贷表现相对偏弱，企月信贷表现相对偏弱，企业部门仍相对亮眼，在票据融资发力偏弱的情况下，未见大幅业部门仍相对亮眼，在票据融资发力偏弱的情况下，未见大幅下滑下滑。同时，政。同时，政府债券面临高基数扰动，但绝对规模府债券面临高基数扰动，但绝对规模并并不弱，企业债券为主要支撑项。存款方不弱，企业债券为主要支撑项。存款方面，面，M2 主要来自非银存款的多增，居民及企业部门的存款表现均较弱，融出主要来自非银存款的多增，居民及企业部门的存款表现均较弱，融出利率偏低的情况下，非银存款的配置需求或明显增强。利率偏低的情况下，非银存款的配

3、置需求或明显增强。一一、信贷：、信贷：居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑（1）3 月居民贷款表现依旧承压，短贷、中长贷同比均明显少增。月居民贷款表现依旧承压，短贷、中长贷同比均明显少增。3 月居民短期贷款增加 1956 亿元，较去年同期少增 2885 亿元。3 月居民中长期贷款增加2953 亿元，同比少增 2094 亿元。3 月 30 大中城市商品房成交面积的同比降幅收窄，当月同比增速为-5%（上月为-28%），3 月小阳春新房成交冲刺效应显现。3 月二手房成交面积月均值同比-13.2%，而 2 月为-25%。总体看小阳春行情表现略弱于同期，或

4、与部分需求前置至年初释放有关。（2）企业中长期贷款表现不弱，施工进度加快叠加政策性金融工具带动后续企业中长期贷款表现不弱，施工进度加快叠加政策性金融工具带动后续或仍有韧性。或仍有韧性。3 月企业中长期贷款新增 13500 亿元，总量表现基本接近 2021-2025 年同期均值。3 月企业短贷进一步回升至 14800 亿元，同比多增 400 亿元，大幅高于历史同期均值（9370 亿元）。票据融资表现偏弱，3 月票据融资新增 75 亿元，同比少增 1986 亿元。二二、社融：社融：政府债面临高基数，政府债面临高基数，企业债券企业债券支撑支撑社融社融（1）受高基数影响，受高基数影响，3 月政府债券规

5、模略低于去年。月政府债券规模略低于去年。3 月政府债券新增 11622亿元，同比少增 3244 亿元，高基数效应延续，不过从绝对水平看，仍显著高于 2021-2024 年同期均值。整体来看，二季度政府债供给提速，4 月政府债有望成为支持社融的重要分项。（2）企业债券新增处于高位，表外票据同比明显少增。企业债券新增处于高位，表外票据同比明显少增。本月科创债发行同比增长明显，去年科创债相关支持政策于 5 月落地，其后科创债发行规模明显提升；从到期角度看，3 月信用债总体到期规模下降，在发行端放量、到期端收缩的共同作用下，企业债净融资规模同比大幅多增。此外，3 月未贴现票据增加 1259 亿元，但去

6、年同期基数较高，同比少增 2373 亿元。三、三、存款：存款：季节性特征凸显，季节性特征凸显，非银存款同比多增非银存款同比多增 M1 面临高基数，同比明显少增，但整体处于季节性相对高位。面临高基数，同比明显少增，但整体处于季节性相对高位。3 月新口径 M1新增 3.4 万亿元，同比少增 6552 亿元；而 3 月新口径 M1-M0 新增 3.8 万亿元，较 2025 年同期少增 4280 亿元。进入 3 月春节假期结束，企业复工复产、经营活动重启，企业活期资金回流明显。春节时点偏晚，节后居民部门存款少增、企业部门存款回流的季节性特征凸春节时点偏晚，节后居民部门存款少增、企业部门存款回流的季节性