李子园-公司研究报告-品牌与渠道势头向好甜牛奶龙头开启全国化之路-230320（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2020日日买入买入李子园（李子园（605337.SH605337.SH）品牌与渠道势头向好，甜牛奶龙头开启全国化之路品牌与渠道势头向好，甜牛奶龙头开启全国化之路核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告食品饮料食品饮料饮料乳品饮料乳品证券分析师：陈青青证券分析师：陈青青联系人：刘匀召联系人：刘匀召0755-229408550755-819830570755- S0980520110001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值31.05-33.70 元收盘价25.67 元总市值/流通市

2、值7788/3048 百万元52 周最高价/最低价37.20/16.16 元近 3 个月日均成交额108.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告甜牛奶乳饮料龙头企业甜牛奶乳饮料龙头企业，金华起家逐步走向全国金华起家逐步走向全国。李子园成立至今一直致力于含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等系列饮料的研发、生产与销售，其核心单品甜牛奶历久弥新，成功畅销二十余年。公司从金华起家，将华东区域打造成核心基本盘（2021 年收入占比为53.2%），并拥有稳定的消费群体和扎实的渠道布局。近年来，公司开始大力推进全国化扩张，增长势头迅猛，2016-2021 年营业收入及归

3、母净利润CAGR 分别为26.5%/20.7%。含乳饮料含乳饮料：兼具饮料与乳制品双重属性兼具饮料与乳制品双重属性，是是具备塑造大单品的沃土具备塑造大单品的沃土。含乳饮料兼具软饮和乳制品双重属性，比软饮料更营养、健康；比乳制品风味和口感更好，在消费升级和年轻群体逐渐占主导的背景下，近年来逐渐受到消费者青睐，预计 2023 年含乳饮料市场规模将达到 1300 亿元（未来3 年 CAGR为8%）。行业规模大可容纳众多产品，并且消费场景可多元化，因此行业中诞生了诸如娃哈哈 AD 钙奶、营养快线、旺仔牛奶等超级大单品。而以李子园为代表的区域龙头，凭借差异化产品和成熟市场的运作经验，开始加速全国化布局，

4、目前已逐步积累起品牌和渠道势能，未来具备打造大单品的潜力。甜牛奶产品优势明显甜牛奶产品优势明显，品牌与渠道品牌与渠道势头向好势头向好，全国化放量可期全国化放量可期。产品产品：公司甜牛奶不仅具备特殊的甜味口感和适中的定价，和软饮料产品相比健康属性更强，因而受到年轻群体的青睐。同时，公司不断丰富产品矩阵，未来果蔬酸奶饮料等新品有望成为公司新的增长点；渠道渠道：公司渠道利润高于竞品，经销商合作意愿强，现已建立特通渠道与分区域经销相结合的销售模式，未来成熟区域公司将通过精细化管理实现渠道下沉，其他市场公司将通过特通+传统渠道的方式抢占市场，当下渠道势能已现。品牌：品牌：公司过往凭借邀请周迅/范冰冰/苗

5、苗等影视明星代言，已建立了较高的品牌影响力。公司将继续通过央视/地方台/高铁广告/新媒体等方式相结合的广告投放模式塑造品牌，而与知名营销策划公司华与华的合作将进一步提升品牌知名度。盈利预测与估值盈利预测与估值：20232023 年将迎来业绩改善年将迎来业绩改善，中长期快速成长势头有望延续中长期快速成长势头有望延续。疫情及成本上涨或将影响公司短期业绩，但随着提价落地及消费复苏，公司2023 年业绩将迎来改善。从中长期角度看，公司品牌与渠道发展势头正盛，随着产能逐步释放，看好公司甜牛奶产品的全国化放量并享受规模效应。预计公司2022-24 年归母净利润2.2/3.0/3.7 亿元（-15.5%/3

6、5.5%/21.5%），EPS 分别为 0.73/0.99/1.20 元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.05-33.70元，相对目前股价有25%左右溢价，首次覆盖给予买入评级。风险提示：风险提示：渠道拓展不及预期、食品安全风险、行业需求疲软等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)1,0881,4701,4041,7022,034(+/-%)11.6%35.1%-4.5%21.3%19.5%净利润(百万元)215262222301365(+/-%)18.1%22.3%-15.5%