【华源证券】中国平安（601318）-银保实现跨越式增长，权益投资敞口显著提升-260414（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证证券研究报告券研究报告非银金融非银金融|保险保险金融金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师陆韵婷SAC：S沈晨SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 1313 日日收盘价（元）57.75一 年 内 最 高/最 低（元）74.88/49.26总市值（百万元）1,045,716.33流通市值（百万元）1,045,716.33总股本（百万股）18,107.64资产负债率（%）89.

2、81每股净资产（元/股）55.25资料来源：聚源数据中国平安中国平安(601318.SH)(601318.SH)银保实现跨越式增长，权益投资敞口显著提升投资要点：投资要点：事件：事件：中国平安披露 2025 年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长 2.1%和 6.5%至 10505 亿元和 1348 亿元，集团归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长 10.3%和 22.5%至 1344 亿元和 1438 亿元，集团归母净资产较 25年初增加 7.7%至 10004 亿元，集团综合投资收益率同比提升 0.5pps 至 6.3%，寿险新业务价值增长 29.3%至 369 亿元

3、，产险综合成本率同比优化 1.5pps 至 96.8%，上述主要指标均表现良好。唯有全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，前者增速为 5.9%，低于 OPAT 增速的 10.3%，后者增速为 5.7%，我们认为主要受摊余成本计量债券公允价值下降导致。点评：点评：集团重视客户持续经营，集团重视客户持续经营，25Q425Q4 单季度净利润受较多因素影响单季度净利润受较多因素影响1、平安集团实行“综合金融+医疗养老”的战略，注重客户经营。截至 25 年末，集团个人客户数量较 25 年初增长 3.5%至 2.51 亿，保障类、资产类与服务类客户是客户规模扩张的主要驱动，持有集团内 3 类及以上

4、产品的客户留存率可达到99%；截至 25 年末，客均合同数较 25 年初增长 0.7%至 2.94 个，或可在未来带来更高的客户价值。2、平安集团 25Q4 单季度归母净利润为 19 亿元，较前三季度的单季度数据差距较大，我们认为是多种因素导致我们认为是多种因素导致：a)25Q4a)25Q4 权益资本市场波动较大导致投资收权益资本市场波动较大导致投资收益有短期压力益有短期压力；b)b)集集团发行的团发行的美元美元、港元可转换债券在港元可转换债券在 25Q425Q4 的转股权价值重估的转股权价值重估损益可能较大损益可能较大；c)2c)25 5年末集团对寿险业务的营运假设和模型变动负向调整年末集团

5、对寿险业务的营运假设和模型变动负向调整了了13137 7亿元亿元。3、25 年全年集团扣除银行板块后的信用减值损失及资产减值损失为 338 亿元，较24年减少95亿元。21年至今，平安集团扣除银行板块后的累计减值达到1390亿元，我们认为随着减值的逐步确认，后续的风险或将大幅减少。寿险业务：银保价值跨越式增长，服务边际增速有望于寿险业务：银保价值跨越式增长，服务边际增速有望于 2626 年转正年转正1、25 年平安寿险业务 NBV 同比增长 29.3%至 369 亿元，多元渠道建设成效见好：a.25 年个险渠道 NBV 同比增长约 10%，贡献了寿险全部 NBV 的 66%，依然是主力渠道，但

6、由于代理人数量和活动率呈现下降趋势，个险个险 NBVNBV 的双位的双位数增长主要来源于产品运作下的产能提升数增长主要来源于产品运作下的产能提升，以及个险渠道以及个险渠道“报行合一报行合一”下新下新业务价值率的提升，后续的持续增长或需要队伍建设的进一步提升业务价值率的提升，后续的持续增长或需要队伍建设的进一步提升；b.平安寿险的银保渠道在 25 年实现了 138%的 NBV 增速，25 年的 NBV 是 21年数值的 5.3 倍，实现了跨越式的增长，且呈现新业务价值率（超出同且呈现新业务价值率（超出同业业8pps+8pps+至至 28.8%28.8%）和期交增速（超出市场均值）和期交增速（超出