顺鑫农业-公司研究报告-坚定聚焦白酒猪肉业务产品结构升级打开新篇章-230316（34页）.pdf

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1白酒白酒顺鑫农业（顺鑫农业（000860.SZ）增持增持-A(首次首次)坚定聚焦白酒猪肉业务，产品结构升级打开新篇章坚定聚焦白酒猪肉业务，产品结构升级打开新篇章2023 年年 3 月月 16 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 3 月月 15 日日收盘价（元）：31.39总股本（亿股）：7.42流通股本（亿股）：7.42流通市值（亿元）：232.84基础数据：基础数据：2022 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：10.50每股

2、资本公积（元）：3.54每股未分配利润（元）：4.83资料来源：最闻分析师：分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：投资要点：投资要点：聚焦聚焦白酒白酒+猪肉猪肉业务业务，主营业务逐步凸显，主营业务逐步凸显。顺鑫农业 1998 年在深交所挂牌，北京市顺义区国资委为公司实际控制人。2013 年公司提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”战略，非主要业务的剥离陆续开展。目前公司业务板块包括白酒、种猪、食品加工和房地产业务等。2020 年以来受全国疫情反复，消费场景缺失的影响，白酒收入有

3、所承压，2021 年白酒全年实现收入 102.25 亿元，同比增长 0.40%；同时受猪肉价格下行影响，全年猪肉业务（养殖+屠宰）实现收入 36.02 亿元，同比下降 22.31%。白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，21 年白酒/猪肉收入占总营业收入分别为68.77%/24.22%。光瓶酒行业龙头，光瓶酒行业龙头，竞争竞争优势明显优势明显。近年来，光瓶酒的年复合增长率快速回归，市场规模从 2014 年约 400 亿元增长至目前约 1000 亿元（按规模以上企业营收计）。我们预计 2022-2024 年复合平均增速在 15%-20%之间，至 2024年，中国光瓶酒市场规模预计将超过 1

4、500 亿元。公司“白牛二”产品在早期通过顺应香型发展趋势及时推出浓香酒，后期引领光瓶酒价格带升级，并凭借高性价比(产品力)、高铺货率(渠道力)、名酒基因营销(品牌力)实现单品的高接受度，通过大本营人群口碑传播、聚焦高势能市场及人群，实现了“白牛二”单品的迅速全国化，成为低端光瓶酒行业的领军者，近年其在光瓶酒行业市占率接近 14%，稳居榜首。白酒业务白酒业务长期增长可期，地产业务加速去化长期增长可期，地产业务加速去化。过去十年低端酒销量快速增长是拉动公司营收的主要动力。2009-2019 年十年间白酒销量复合增速均在20%以上。未来光瓶酒行业在消费者迭代和消费升级的推动下，30-50 元价格带

5、将呈现巨大潜力。2022 年以来公司积极应对白酒新国标，推出固态纯粮新品金标陈酿，定位为引领结构升级的战略大单品。在经历 2020-2021 调整年之后，公司未来将以传统陈酿与金标陈酿为核心塔基，继续引领产品结构升级，提升品牌高度，助力后续持续增长。渠道端，公司采取大商制合作模式，高利润、快周转、低库存，低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键。同时在完成泛全国化布局基础之上，未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕，渠道下沉与样板市场同步发力。近年来地产业务正在加速去化，预计 2-3 年内公司将完成房地产业务剥离，聚焦主业发展。传统传统&金标双轮驱动，边际改善值得期待金标双轮驱动，边际改善值得期待。

6、公司未来将持续推进传统陈酿、金标陈酿两大核心单品共同发力，实现“新工艺白酒”与“纯粮固态白酒”的双轮驱动，在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时，为下一个战略单公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2品金标陈酿的升级提供基础支撑，从而进一步树立牛栏山“纯粮、陈酿、更地道”的品牌和品质标杆。公司白酒主业营收增长有望触底回升，长期聚焦主业，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，新五年有望持续实现稳步增长。同时前两年疫情之下结构升级节奏放缓，短期毛利率承压，后续在战略大单品逐步放量增长后盈利改善也值得期待。投资建议：投资建