【兴证国际证券】同店强劲，利润率待修复-260413（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 04 月 13 日 基础数据基础数据 04 月 10 日收盘价（港元）31.44 总市值（亿港元）381.07 总股本（亿股）12.39 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 名创优品(09896.HK)同店强劲，利润率待

2、修复同店强劲，利润率待修复 投资要点：投资要点：事件：事件：名创优品发布名创优品发布 2025 年业绩年业绩：2025 年收入同比+26.2%至 214.4 亿元，归母净利润同比-54.1%至 12.0 亿元，Non-IFRS 归母净利润同比+6.9%至 28.9 亿元。点评：点评：25Q4 集团集团 GMV 同比增同比增 26.7%，收入同比增，收入同比增 32.7%，整体同店整体同店 GMV 增长增长中单位中单位数，期末门店数量同比增数，期末门店数量同比增 9%，收入表现优于公司指引，收入表现优于公司指引。分地区，中国 miniso 25Q4 收入同比增长 25%，SSSG+中双位数，期末

3、门店数量同比增 4%。海外 miniso 收入同比增长 31%，期末门店数量同比+15%，SSSG-低单。区域间表现不均衡，美国贯彻开直营大店策略，北美 Q4 SSSG+20-30%低段增长，而东南亚、拉丁美洲同店销售有压力。Toptoy 25Q4 收入同比+112%，门店数量同比增 21%，占集团收入 10%，单店 GMV 达到近 600 万/年。25Q4 调整后经营利润同比增长 11.7%，经营利润率下滑 3.2ppt 到 17.0%。主要是收入结构影响，以北美为代表的直营业务收入高增、但利润率表现在集团中处于较低水平；东南亚业务利润率偏高但收入承压；集团加大对 IP 投入，IP 授权费用

4、占比提高。2025 年已支付 20.9 亿元股东回报（15.4 亿元派息额+5.5 亿元回购额），占调整后净利润的 72%。公司指引 2026 年收入同比+高双位数，净开 510-550 家门店，中国内地和北美 SSSG 均为+低单，其中 Q1 收入增长 25%，中国内地和北美 SSSG 分别是+高单位数和+中双位数至高双位数。利润率表现仍将承压，但压力明显收窄，催化来自：美国直营业务通过调整采购比例、更好单店表现而提升利润率；管理层计划将中国及美国市场的成功经验（如大型门店与产品组合）复制至疲软的印尼和墨西哥市场，以提升业绩表现。我 们 的 观 点：我 们 的 观 点：我们预计 公 司 20

5、26/2027/2028 年 Non-IFRS 归母净利 润分 别为30.77/38.55/46.32 亿元，同比分别+6.5%/+25.3%/+20.1%，截至 4 月 10 日，2026 年对应预测 Non-IFRS PE 为 11 倍，随着利润率复苏以及海内外同店持续向好、非主业扭亏，估值具备修复空间，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：国内门店调改不及预期，海外业务拓展不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）21,444 25,325 30,003 35,207 同比增长（%）26.2 18.1 18.5

6、 17.3 Non-IFRS 归母净利润（百万元）2,889 3,077 3,855 4,632 同比增长（%）6.9 6.5 25.3 20.1 毛利率（%）45.0 46.5 47.1 47.7 ROE（%）11.5 24.1 28.1 30.5 Non-IFRS 每股收益（元）2.34 2.50 3.13 3.77 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|名创优品 附表附表资产负债表资产负债表单位：百万元人民币利润表利润表单位：百万元人民币会计年度会计年度20252026E2027E20