国际宏观-美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？-260411（13页）.pdf

1、 日11月40年2026 证券研究报告证券研究报告 美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发。风险提示：风险提示：债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。亿元超长期特别国625展改革委会同财政部，及时向地方下达了今年第二批日讯，据国家发改委消息，近日，国家发10月4从国内层面，。袭击两周日宣布，同意暂停对伊朗的轰炸和7从国际层面来看，美国总统特朗普涨。涨。日，外部情绪趋于稳定，全球风险资产普日，外部情绪趋于稳定，全球风险资产普10月月4截至截至：三、大类资产观察三、大类资产观察 月以来一线城市新房交易降温但强于季节性。4地铁客运量环比显著上行，市场进入季节性淡季，煤

2、炭发运量和电厂耗煤量下降。消费方面，一线城市化工产品上涨斜率放缓。随着天气转暖，煤炭但反应在开工率进一步下降，）继续承压，PE/PP、PDH炼油开工率延续稳定、烯烃链（石脑油制乙烯、生产方面，生产端扰动延续，地铁客流量强于季节性。生产端扰动延续，地铁客流量强于季节性。：二、中观产业跟踪二、中观产业跟踪 此次冲突缓或为阶段性喘息，局势再度反复的风险不容忽视。结构分化。另一方面，从地缘政治来看，置于美中东关系的历史长周期中，行压力加深、美联储货币政策陷入两难难以放松，市场将持续面临高波动与和”的阶段性稳定。但是从基本面的角度来看，通胀粘性居高不下、经济下市场情绪从“战争恐慌”转向“谈判缓，对于资本

3、市场来说，短期风偏修复 支配支出。仍将持续影响居民实际可无法完全恢复，短期原油供应链考虑到但配支出。有效提振了低收入消费者的可支短期退税、以及月释放2天气影响的需求在此前受严冬虽然零售销售表现超预期，但是主要受到一次性提振。中干”。月非农显示劳动力市场“外强3。从时间纵向对比来看，场动荡的双重冲击此外，中高收入阶层及股票持有者同时面临油价上涨和金融市受明显制约。前货币政策的财政政策的加码空间有限，失去超额储蓄的居民消费能力将承从历史横向对比，当从需求端来看，基本面走势将明显偏离冲突前的路径。从需求端来看，基本面走势将明显偏离冲突前的路径。长期。中地缘政治扰动带来的更多的是短期价格影响，并未过渡

4、至相对的，从软指标来看，消费者仍认为）3造业价格指数也出现全面攀升。月制造业和非制3）2与非能源项共振上行，通胀驱动因素呈现广谱化特征。月进口物价环比增速创近四年新高，输入性通胀压力显著增强。另外，能源2）美国1美伊冲突带来的外溢效应仍存，具体来看：美伊冲突带来的外溢效应仍存，具体来看：+从价格端来看，关税从价格端来看，关税：惕风险偏好反复、货币政策举棋不定对于资产价格的扰动仍需警经济和劳动力市场的降温或推动美国价格在今年下半年或进入稳定。停火，局势的稳定、暂时冲式上涨，但是随着美伊当下在“大框架”下达成通胀或呈现脉美国近两个月美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？美国经济的十字路口：滞胀已经

5、完全定价？一、一、29-03-2026 油价上涨对中国经济影响 02-04-2026 全驱动”与“技术驱动”下的产业政策新逻辑“安洞悉“十五五”规划产业政策十大新方向 04-04-2026 期8总量月报第高油价对经济和市场影响 06-04-2026 海外政策周聚焦 性分析以史为鉴，伊朗征收霍尔木兹海峡管理费可行 06-04-2026 观经济观察系列（十四）宏中东冲突一个月后，国内工业压力如何？相关研究相关研究 13916466506 S0800523050004 慈薇薇慈薇薇 13472533756 S0800523020001 杨一凡杨一凡 13911826169 S080052207000

6、2 边泉水边泉水 分析师分析师 核心结论 美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？宏观周报宏观周报 声明投资评级说明和请务必仔细阅读报告尾部的|1 宏观周报 西部证券西部证券 2026 年年 04 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？.3 二、中观产业跟踪.7 三、大类资产观察.9 四、近期政策一览.10 五、宏观日历.12 六、风险提示.12 图表目录 图 1：市场预期美国年底衰退的概率为 25%.3 图 2：美国进口价格指数上行.4 图 3：美国制造业和非制造业表现（