【东兴证券】中矿资源（002738）-改扩建项目逐步完成，公司多金属业务发展提速-260414（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中矿资源（中矿资源（002738.SZ002738.SZ）：改扩建项改扩建项目逐步完成，公司多金属业务发展目逐步完成，公司多金属业务发展提速提速 2026 年 4 月 14 日 推荐/维持 中矿资源中矿资源 公司报告公司报告 事件：事件：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度业绩预告。公司 2025 年实现营业收入 65.45 亿元（同比+22.02%），实现归母净利润 4.58 亿元（同比-39.54%），实现基本每股收益 0.63 元/股（同比-39.58%）。其中，纳米比亚冶炼厂

2、铜冶炼项目于 25H1 亏损 2 亿元，导致公司年度利润增速明显下滑。鉴于公司已完成库存铜精矿的全部冶炼，并于 25Q3 关停铜冶炼产线，且在 25 年底建成锗锌 8 万吨冶炼产能，预计锗镓锌的产能释放或推动 26 年纳米比亚冶炼厂项目扭亏并形成新的利润增长点。此外，根据公司 2026 年一季度业绩预告，公司 26Q1 预计实现归母净利润 5 亿元5.5 亿元，同比增长 270.97%308.07%；预计基本每股收益同比+270.99%+308.08%至 0.69 元/股0.76元/股。考虑到公司 25 年已完成锂盐新增产能建设及锗镓锌火法冶炼一期建设，公司 26 年锂盐产量有望重新上行，叠加

3、公司铯铷板块产能提升的有效推进及铜锗镓锌多金属板块建设投产在即，26 年起公司产品或持续提质增量，公司业绩有望持续增厚。锂锂板块板块采选冶一体化发展加速。采选冶一体化发展加速。公司凭借地勘技术优势，持续推动矿山增储，2025年Bikita矿山资源的碳酸锂当量同比+24.8%至14143.47万吨。公司2026年计划投入 8042.91 万元（较 2425 年勘探预算+7.7%），用于公司自有矿权项目的勘查增储工作及拟收购矿权项目的勘查工作，暗示公司资源潜力或有持续提升空间。从业绩表现观察，从业绩表现观察，公司锂盐板块实现增收降本，且盈利水平明显优化。公司 25 年锂盐板块营业收入同比+2.22

4、%至 31.99 亿元，营业成本同比-5.03%至 24.18 亿元，毛利同比+33.91%至 7.80 亿元，毛利率同比+5.77PCT至 24.40%。从产销量观察，从产销量观察，25 年锂盐生产线技改升级（2.5 万吨产能自 25年 6 月起技改停产）导致公司锂盐产销量同比下滑，公司 2025 年锂盐产量同比-14.46%至 3.74 万吨，销量同比-7.39%至 3.95 万吨，库存同比-75.14%至691 吨。以实际运行产能测算（24 年：6.6 万吨，25 年：5.4 万吨），公司 25年产能利用率同比提升3.7PCT 至 69.9%。考虑到公司已于 2026 年 1 月完成技改

5、并投产，公司 26 年锂盐在产产能升至 7.1 万吨（同比+33%），鉴于下游储能行业需求增长或推动公司产能利用率进一步优化，我们预计公司 26 年锂盐产量或同比+51.8%至 5.7 万吨（产能利用率或升至 80%）。此外，公司完全公司完全满足津巴布韦政府的出口禁令豁免条件，受出口扰动影响预计较低。满足津巴布韦政府的出口禁令豁免条件，受出口扰动影响预计较低。截至 26年 4 月，公司已完成津巴布韦一期 3 万吨/年硫酸锂项目的可行性研究和初步设计，计划于 2027 年初完成项目建设，并预留二期扩产空间，拟再增 3 万4 万吨硫酸锂产能。二期项目建设完成后，公司津巴布韦合计硫酸锂产能将达6 万

6、7 万吨，完全匹配 Bikita 锂矿生产能力（400 万吨矿石处理能力，折合生产碳酸锂当量 6 万吨）。公司将在津巴布韦完成采选冶一体化布局，有助于公司生产稳定性的提升、成本优势的强化及护城河的增厚。铯铷产能改扩建项目推进，加强稀有金属战略布局。铯铷产能改扩建项目推进，加强稀有金属战略布局。公司铯铷板块盈利水平仍维持高位，但营收及盈利规模明显下滑。公司 25 年铯铷板块营收同比-19.34%至 11.25 亿元，毛利同比-23.70%至 8.34 亿元，毛利率同比下降 4.23PCT 至74.07%。我们认为铯铷产销量的下滑是影响板块业绩弱化的主要原因。从产销量观察，25 年公司铯铷精细化工