【东吴证券】2026Q1流水点评：各品牌表现好于预期-260413（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评纺织及服饰(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 安踏体育（02020.HK）2026Q1 流水点评：流水点评：各品牌表现好于预期各品牌表现好于预期 2026 年年 04 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)82.65 一年最低/最高价 74.20/106.30 市净率(倍)3.08 港股流通市值(百万港元)202,597.19 基础数据基础数据 每股净资产(元)23.52 资产负债率(%)4

2、1.75 总股本(百万股)2,796.65 流通股本(百万股)2,796.65 相关研究相关研究 安踏体育(02020.HK)：2025 年业绩点评：集团营收突破 800 亿元，看好多品牌战略可持续增长 2026-03-30 安踏体育(02020.HK)：25Q3 流水点评：主品牌下调全年指引，户外延续高增长 2025-11-03 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）70,826 80,219 88,614 97,488 107,135 同比(%)13.58 13.26 10.47 10.

3、01 9.90 归母净利润（百万元）15,596 13,588 15,600 15,713 17,480 同比(%)52.36(12.88)14.81 0.72 11.25 EPS-最新摊薄（元/股）5.58 4.86 5.58 5.62 6.25 P/E（现价&最新摊薄）13.04 14.97 13.04 12.95 11.64 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公布公司公布 26Q1 零售流水：零售流水：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、低双位数、40-45%，增长好于全年目标，一定程度受益于春节靠后旺季销售时间延长。安踏品牌安踏

4、品牌：线上线下均环比改善，线上鞋类仍在优化线上线下均环比改善，线上鞋类仍在优化。26Q1 安踏品牌流水同比增长高单位数，其中线下同比增长高单位数，线上同比增长中双位数，线下受益于春节靠后及 2025 年灯塔店改造环比改善明显，线上服装品类调整效果初显，鞋类仍在优化过程中。库销比低于 5 个月，线下折扣 7.2 折、线上 5 折。安踏品牌继续推进灯塔店计划，计划 2026年新增 200 家灯塔店至 500 家，同时继续推进品牌出海，2026 年计划新开海外网点 500 个至 1000 个，目标未来五年海外收入占比达到安踏品牌的 15%。FILA：“ONE FILA”战略持续推进战略持续推进。26

5、Q1FILA 流水同比增长低双位数，其中线上同比增长低双位数，线下大货/儿童/潮牌分别同比增长高单/低双/低双位数。2025 年 1 月 FILA 更换负责人江燕，提出“ONE FILA”战略，明确以“品牌向上、商品革新、零售升级”三大方向作为品牌新增长阶段的核心驱动力。品牌方面，回归米兰时装周，并为米兰冬奥会多支国家队提供专业运动装备。商品方面，FILA 围绕提升商品效率、打造核心品类及爆款矩阵，三八节推出女子套装，鞋履打造猫爪家族；潮流品类与明星合作发售 BOBO BLING 薄底鞋；儿童打造超跑竞速跑鞋矩阵，拓展年龄段。零售方面，FILA 在深圳、广州、苏州、香港推出主题门店，提高进店客

6、流及转化率。折扣线下约 74 折，线上 6 折，库销比低于 5 个月。其他品牌：其他品牌：延续较强的延续较强的品牌势能和差异化竞争力品牌势能和差异化竞争力。26Q1 其他品牌流水同比增长 40-45%，其中迪桑特/可隆分别同比增长 30-35%/55-55%，折扣均在 9 折以上，在户外赛道竞争加剧背景下展现了较强的品牌势能和差异化竞争力；MAIA 同比增长 30-35%，延续女性运动领域良好发展势头。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：26Q1 受益于春节促进销售及各品牌持续优化，取得超过全年目标的流水增长表现。考虑当前国内消费环境较为波动，公司维持全年指引。我们维持 2026-2028