华泰证券(601688)-A股公司研究报告：AI重塑业务发展模式零售机构巩固竞争优势-260331（12页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1212 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 华泰证券华泰证券(601688.SH/06886.HK)AI 重塑业务发展模式，零售机构巩固竞争优势重塑业务发展模式，零售机构巩固竞争优势 核心观点核心观点：业绩持续回暖，业绩持续回暖，AI 重塑业务发展模式重塑业务发展模式。华泰证券公布 2025 年报，总营业收入 358.10 亿元，可比口径下同比+6.83%；归母净利润 163.83亿元，同比+6.72%；扣非归母净利润同比+80%。Q4 单季度归母净利润同比+29%，环比-30%。剔除代理款项后杠杆提升至 4.04x，较

2、年初提升 0.76。自营权益类/净资产提升 30pct 至 56.8%达到历史偏高位；扣非加权 ROE 为 9.13%，同比+3.88pct。剔除出售资产影响，国际业务创收同比+23.8%至 59亿元，国际业务毛利率高达 61.9%；26 年将进一步拓展香港美国新加坡市场的产品创设能力和做市能力，为满足全球投资者的资产配置和风险对冲需求提供全方位服务。泛财富管理业务泛财富管理业务深化转型深化转型，联营公募业绩，联营公募业绩分化分化。2025 年（年（1）经纪业务净收入 91 亿元，同比+41.5%。代销收入 7.56 亿元，同比+54%。进一步强化基于先进平台的交易服务优势。（2）资产管理业务

3、收入5.20亿元，同比下滑 83%，主因出售海外资产；联营南方基金、华泰柏瑞基金净利润分别同比+15%、-38%至 27 亿元、4.5 亿元。机构业务机构业务构筑龙头优势构筑龙头优势。2025 年（年（1）投行业务收入投行业务收入 31 亿元，同比+47.8%。2025 年公司股权主承销金额人民币 667 亿元；可转债主承销行业排名第一。（2）自营投资收益自营投资收益 118.11 亿元，同比亿元，同比+2%，FICC 大象交易平台大象交易平台打通跨境业务核心交易链路打通跨境业务核心交易链路，场外衍生品业务规模回升场外衍生品业务规模回升。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：华泰在国际化、泛零

4、售、大投行等维度具备看点，AI 重构能力底座，数据驱动的产业认知、智能化的客户服务、一体化的业务协同，有望成为公司最核心的竞争能力。预计公司 2026-2027 年归母净利润 212 亿元、246 亿元。结合近五年历史估值在 0.8x-1.4xPB，给予公司 A 股 2026 年 1.2xPB 估值，对应合理价值 25.32元/股，给予“买入”评级；考虑 A/H 溢价，对应 H 股合理价值 21.35港元/股，给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）风险提示：风险提示：市场大幅波动，投行竞争加剧，监管政策变动等。盈利预测：盈利预测：Table_Finance 指标指标 2024A 202

5、5A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）41466 35810 44770 50546 55004 增长率（%）13%7%25%13%9%归母净利润（百万元）15351 16383 21172 24576 27026 增长率（%）20%7%29%16%10%EPS（元/股）1.70 1.81 2.35 2.72 2.99 市盈率（P/E）10.71 10.03 7.76 6.69 6.08 市净率（P/B）1.01 0.95 0.86 0.78 0.72 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/持有持有-H 当前价格 18.21 元/1

6、5.36 港元 合理价值 25.32 元/21.35 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-03-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：华泰证券(601688.SH/06886.HK):泛自营稳步回暖，零售机构协同驱动 2025-10-30 华泰