【东吴证券】中科曙光（603019）-海光加持赋能，乘算力国产化东风-260412（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究计算机设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中科曙光（603019）海光加持海光加持赋能赋能，乘算力国产化东风，乘算力国产化东风 2026 年年 04 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 证券分析师证券分析师 王世杰王世杰 执业证书：S0600523080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)85.30 一年最低/最高价 61.57/128.12 市净率(倍)5.92 流通A股市值(百万元)124

2、,768.90 总市值(百万元)124,803.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.40 资产负债率(%,LF)40.67 总股本(百万股)1,463.12 流通 A 股(百万股)1,462.71 相关研究相关研究 中科曙光(603019)：2023 年年报和2024 年一季报点评：国产化与 AI 叠加，算力领军高增可期 2024-04-29 中科曙光(603019)：2023 年中报点评：业绩符合预期，AI 算力领军优势显著 2023-08-31 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收

3、入（百万元）14,353 13,148 14,970 17,243 20,187 同比（%）10.34(8.40)13.86 15.18 17.07 归母净利润（百万元）1,836 1,911 2,113 2,570 3,115 同比（%）18.88 4.10 10.55 21.64 21.21 EPS-最新摊薄（元/股）1.25 1.31 1.44 1.76 2.13 P/E（现价&最新摊薄）67.98 65.30 59.07 48.56 40.07 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态：背靠中科院与海光，从高端计算到建设生

4、态：中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司为中科院计算所实控，2025 年与海光信息换股吸收合并未果，双方表示将更进一步合作。2025 年前三季度，公司实现营收 88.20 亿元，同比上升 9.68%；归母净利 9.66 亿元，同比增速 25.55%。2024 年IT 设备为主营业务，占比 89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升。AI 算力需求飞涨，行业国产化率激增：算力需求飞涨，行业国产化率激增：2025 年 7 月-11 月，AIGC 产业投融资金额达 336.7 亿元，较上半年增加 20.8%。伴随 2026 年初新 AI

5、模型发力，算力需求预计大幅增长。中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片 H20 被曝安全问题，国产芯片需求加大；国内 ASIC 进程逐步加速，国产 AI 芯片份额稳步提升；国内 AI 基建继续朝算力自给迈进。产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观：产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观：产品方面，高性能计算机产品、高端服务器、液冷与能效优化技术、存储领域优势显著，参与多个国家标准制定；云计算与大数据领域具备全栈服务能力，成为“东数西算”的关键环节。背靠中科院，凭借领先的技术优势和产品优势深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，与同为“中科系”的海光信息在产品层面深度协同，有效提升竞争力。盈利预测与投资

6、评级：盈利预测与投资评级：AI 算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代。中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河。其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力。基于此，我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.13/25.70/31.15 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧；算力服务转型不及预期；地缘政治风险。-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%2025/4/142025/8/122025/12/102026/4/9中科曙光沪深300 请务必阅