【信达证券】思摩尔国际：收入增速靓丽，经营利润率改善-260412（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 思摩尔国际(6969.HK)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 思摩尔国际：思摩尔国际：收入收入增速靓丽增速靓丽，经营利润率改善，经营利润率改善 Table_ReportDat

2、e 2026 年 4 月 12 日 事件：公司发布事件：公司发布 26Q1 财务数据。财务数据。26Q1 收入实现 38.56 亿元（同比+41.7%），期内溢利为 2.63 亿元（同比+36.6%）。剔除股份支付费用后，公司 26Q1经调溢利为 3.47 亿元（同比+10.7%，利润率环比+0.4pct、边际修复）；剔除股份支付&医疗业务后，经调溢利为 4.67 亿元（同比+25.7%）。以此推断，医疗雾化业务单 Q1 亏损 1.2 亿元，考虑医疗新业务特殊性，我们认为以单季度经调溢利 4.67 亿元作为参考更为合理。HNB 高增，全年预期有望提升。高增，全年预期有望提升。26Q1 公司 H

3、NB 收入实现 6.64 亿元（同比+1324.9%），我们预计主要系大客户 25H2 起量，此外伴随下游客户开拓新地区、短期备货出现小高峰。根据我们判断，HILO 在主要市场均有望呈现渗透率稳步提升态势，后续英美或将加速开始开拓，3 月罗马尼亚已正式开售（Glo Hyper 在罗马尼亚市占率达 14.1%、英美卷烟市占率超 50%），希腊上市在即，年中预计更多地区有望落地，搭配原有区域折扣力度加大（3月下旬日本全系列烟具直降 2000 日元、开展试用&赠送烟弹活动），我们判断 HNB 业务有望超预期。雾化制造雾化制造&品牌稳健增长。品牌稳健增长。26Q1 雾化&特殊用途产品/APV 分别实现

4、收入25.24 亿元/5.81 亿元（同比分别+21.8%/+14.3%）。我们预计雾化业务欧美均实现稳健增长，其中出口退税（4 月 1 日）落地或刺激客户 Q1 提前备货；此外，美国 FDA 执法严格、公司作为合规市场核心供应商充分受益，且口味限制有望放松、未来增长或将延续；欧洲公司已成功将创新产品切入高价值客户供应链，与客户实现双赢式增长。此外，医疗业务实现收入 79.3 百万元（同比-1.7%），目前仍处投入期。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 11.5、21.9、29.1亿元，对应 PE 估值分别为 44.1X、23.2X、17.4X。风险提示：

5、风险提示：全球监管趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，国际贸易摩擦加剧。重要财务指标重要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)14256 16906 20519 23173 增长率 YoY%21%19%21%13%归属母公司净利润(百万元)1064 1149 2187 2910 增长率 YoY%-18%8%90%33%EPS(摊薄)(元)0.17 0.19 0.35 0.47 市盈率 P/E(倍)59.41 44.09 23.17 17.41 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2026年 4月10日收盘价，港元兑人民币汇率取0.87 请阅读最

6、后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 百万元 利润表利润表 百万元 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,778 17,991 21,339 25,466 营业收入 14,256 16,906 20,519 23,173 现金 7,323 8,564 10,860 14,041 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 2,298 2,955 3,567 4,039 营业成本 9,399 11,114 12,844 13,990 存货 1,667 1,345