【国金证券】债市微观结构跟踪：微观情绪读数高位震荡-260412（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：魏雪（执业 S1130525030011）wei_xue 微观情绪读数高位震荡 本期微观交易温度计读数维持在 63%本期分位值降幅较大的指标包括 1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比，两者分位值分别下降 15、25 个百分点，消费品比价、配置盘力度分位值分别下降 18、10 个百分点。升幅较大的指标包括基金-中小行买入量、基金超长债买入量、不动产比价，分位值分别上升 29、12、10 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括机构杠杆、债基止盈压力、政策利差。本期位于偏热区间的指标数量占比上升

2、至 45%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至 9 个（占比 45%）、位于中性区间的指标数量降至 6 个（占比 30%）、位于偏冷区间的指标数量上升至 5 个（占比 25%）。其中指标所处区间发生变化的是，1/10Y 国债换手率由中性区间降至偏冷区间，基金超长债买入量、基金-中小行买入量由中性区间升至过热区间，消费品比价从过热区间降至中性区间。仅机构行为分位均值上升 交易热度中，其中 30/10Y 国债换手率、全市场换手率、机构杠杆分别上升 1、4、1 个百分点，1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比分别下降 15、25 个百分点，交易热度分位均值下降 6 个百分点。机构行为类指

3、标中，仅货币松紧预期、配置盘力度下降 5、8 个百分点，其余指标分位值均上升，其中基金-中小行买入量大幅上升 29 个百分点，因此带动机构行为分位均值上升 5 个百分点。市场、政策利差分位值分别下降 6、4 个百分点，利差分位均值下降 5 个百分点。股债、商品、不动产分别上升 3、4、10 个百分点，消费品比价分位值下降 18 个百分点，比价分位值维持不变。超长端换手率上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比维持在 33%、位于中性区间的指标数量占比降至 33%，位于偏冷区间的指标数量占比升至 33%。其中 1/10Y 国债换手率分位值下降 15 个百分比至 36%，由中性区间升

4、至偏冷区间。配置盘力度回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 75%，位于中性区间的指标数量占比下降至 0%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 25%。其中基金超长债买入量、基金-中小行买入量分位值分别上升 12、20 个百分点至71%、88%，由中性区间升至过热区间。政策、市场利差均走阔 本期政策利差上升 3bp 至-4bp，对应分位值下降 4 个百分点至 93%，仍在过热区间。信用利差下降 6bp 至 41bp，农发-国开利差基本持平前期，IRS-3M Shibor 利差则上升 3bp 至 5bp，三者利差均值为 15bp，其分位值下降 6 个百分点至60%，依然位于

5、中性区间。消费品比价分位值回落 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比降至 0%，位于中性区间的指标数量占比升至 75%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 25%。其中消费品比价下降 18 个百分比至 64%，由过热区间降至中性区间。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。债市微观结构跟踪债市微观结构跟踪 20262026 年年 0404 月月 1212 日日 固定收益动态固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数维持在 63%.3 2.本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 45%.4 2.1.超长端

6、换手率上升.4 2.2.配置盘力度回落.5 2.3.政策、市场利差均走阔.6 2.4.消费品比价分位值回落.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数维持在 63%.4 图表 3：指标分位值走势不一.4 图表 4：本期位于过热区间的微观情绪指标为 45%.4 图表 5：仅机构分位均值上升 5 个百分点.4 图表 6：TL/T 多空比分位值下降 25 个百分点.5 图表 7：1/10Y 国债换手率分位值下降 15 个百分点.5 图表 8：配置盘力度下降.6 图表 9：基金-中小行买入量分位值回升 29 个百分点.6 图表 10：消费品比