【国金证券】东阳光（600673）-传统利润快速提升，AI智算共启新篇-260409（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 9 日公司披露 25 年年报，全年实现营收 149.3 亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长-26.5%；实现扣非归母净利润 7.1 亿元，同比增长 116.9%。其中，Q4 实现营收 39.64 亿元，同比增长 19.39%；实现归母净利润-6.30 亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-0.77 亿元，同比盈转亏。经营分析 加回减值后全年利润加回减值后全年利润同比高增同比高增，现金流改善显著。，现金流改善显著。2025 年公司确认股权激励费用减少利润 1.58 亿元，持有东阳光药及立敦股票因其公允

2、价值变动减少利润 5.22 亿元，剔除以上因素影响后，公司实现归母净利润 9.55 亿元（YoY+154.6%），实现扣非净利润 8.68亿元（YoY+165%）。公司利润改善主要受益于配额红利下，制冷剂业务利润快速攀升，25 年公司主业毛利率为 19.93%，同比提升5.76pct，其中化工新材料、能源材料业务毛利率均有双位数提升，整体经营状况显著好转。25 年全年公司经营活动产生的现金流量净额 13.1 亿元，同比增长 130.42%，为公司后续 AI 算力业务转型提供厚实安全垫。收购字节系收购字节系 AIDCAIDC 领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。领军秦淮数据，“电算协同”打开新

3、局面。2026年 3 月 6 日公司公告，拟通过发行股份（发行价 19.68 元/股）收购剩余 70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内 AIDC 龙头，截至 25 年底运营中的数据中心总 IT 容量达 799MW，远期规划容量约 4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25 年实现收入 64 亿元且利润率提升至 26%的较高水平，与字节深度绑定，24 年字节收入占比 80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。液冷液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸超级电容：基于上游材料禀赋，延伸 AIAI 算力高

4、价值环节。算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于 SST 的智能直流供电系统方案。盈利预测、估值与评级 因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑制冷剂涨价斜率或有所放缓，我们调整公

5、司 2026-2028 年归母净利润至 19.47/25.44/27.69 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 49/37/34 倍，维持“买入”评级。风险提示 AI 业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)12,199 14,935 18,762 21,916 24,646 营业收入增长率 12.40%22.42%25.63%16.81%12.45%归母净利润(百万元)375 275 1,947 2,5

6、44 2,769 归母净利润增长率-227.41%-26.54%606.64%30.70%8.84%摊薄每股收益(元)0.124 0.092 0.647 0.845 0.920 每股经营性现金流净额 0.19 0.43 0.67 1.03 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄)4.10%2.98%16.71%17.93%16.33%P/E 90.74 245.05 48.70 37.26 34.23 P/B 3.72 7.29 8.14 6.68 5.59 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0009.0014.