【海通国际】具身智能巡礼系列：优必选—从商业化迈向规模化落地-260410（8页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)公司定位由公司定位由“机器人产品商机器人产品商”升级为升级为“具身智能平台具身智能平台”，核心主线聚焦全尺寸人形机器人。，核心主线聚焦全尺寸人形机器人。优必选当前业务已形成较清晰的三层结构：底层为本体硬件（Walker 系列人形机器人），中间为算法与模型体系（BrainNet、Co-Agent、Thinker系列），上层为面向工业、物流、教育及商业服务的场景解决方案。与早期以教育及展示类机器人为主不同，公司战略重心已全面转向具身智能人形机器人，并以工业场景作为商业化切入口。从落地路径看，公司优先选择标准化程度较高、需求刚性的制造与物流环节切入，有助于更快形成付费闭环与规

3、模复制能力。产品能力持续迭代，产品能力持续迭代，Walker 系列从系列从“可运行可运行”向向“可规模部署可规模部署”演进。演进。公司当前主力产品为 Walker S 系列工业级人形机器人，重点围绕稳定性、成本结构与部署效率进行优化。新一代机型在结构设计、集成度及能耗控制方面均有提升，例如通过域控集成减少系统复杂度，并在材料及结构上实现轻量化，提升整机可靠性与一致性。同时，产品已具备长时间连续运行能力及一定负载水平，逐步满足工业场景对耐用性和效率的要求。我们认为，这一阶段产品迭代的核心不在单点性能，而在于“工程化能力”的提升，即是否能够支持规模交付与长期运行，这将直接决定商业化深度。AI 与数

4、据体系逐步成型，竞争核心由本体转向与数据体系逐步成型，竞争核心由本体转向“模型模型+数据数据”能力。能力。优必选在算法侧持续推进多层次能力建设，包括群体协同的 BrainNet 架构、面向多任务执行的 Co-Agent，以及围绕具身智能的大模型体系（Thinker 及其 VLA、世界模型方向延展）。在复杂场景中，机器人需要同时具备感知、决策与动作泛化能力，单一规则或传统模型难以覆盖多样化任务，因此公司选择以 VLA 和世界模型作为关键技术路径。此外，公司通过自建数据采集体系及仿真平台积累训练数据，并逐步引入真实生产环境数据，形成数据训练部署的闭环。随着数据规模扩大与模型迭代加速，机器人能力提升

5、有望呈现非线性增强。2025 年业绩体现年业绩体现“结构优化结构优化+规模放量规模放量”特征，商业化进入早期正循环。特征，商业化进入早期正循环。公司 2025 年实现收入 20 亿元，同比增长53.3%，同时亏损明显收窄，反映收入扩张已开始对固定成本形成摊薄效应。盈利质量方面，毛利率提升至 37.7%，较上一年显著改善，主要由收入结构变化驱动，即高附加值的人形机器人业务占比快速提升。从业务拆分看，全尺寸具身智能人形机器人已成为第一大收入来源，占比超过四成，其余板块中，教育及部分传统机器人业务保持相对平稳，而部分低附加值业务有所收缩。费用端看，销售、管理及研发费用率均出现明显下降，尽管研发投入仍

6、保持增长，但收入放量带动整体费用率下行，体现一定经营杠杆。资产端应收及存货规模随业务扩张同步增长，而合同负债上升亦表明订单储备有所改善。整体来看，公司已从单纯投入阶段进入“收入增长结构优化亏损收窄”的初步正循环。2026 年关注年关注“产能放大产能放大+场景拓展场景拓展+盈利能力改善盈利能力改善”，验证从，验证从 1 到到 N 的跨越。的跨越。展望 2026 年，公司发展重点预计集中在三方面：一是产能与交付能力提升，工业人形机器人有望从千台级迈向更高规模，若交付节奏顺利，将进一步验证商业模式的可复制性；二是应用场景扩展，在巩固工业领域的同时，公司计划推出面向家庭、商业服务及教育等不同场景的产品