【东吴证券】宏观点评：PPI同比转正之后怎么看？ ——3月物价数据点评-260410（5页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260410 PPI 同比同比转转正之后怎么看？正之后怎么看？3 月月物价物价数数据点评据点评 2026 年年 04 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 “十五五”时期“科特估”的新征程 2026-04-09 清明假期海外市场回顾海外周报 20260406 2026-04-06 Table_Tag Tabl

2、e_Summary 核心观点核心观点：PPI 同比增速在经历了 41 个月的负增长后转正，作为对比，此前 2012-2016 年曾持续 54 个月、1996-1999 年曾持续 31 个月，这轮负增长的时间介于二者之间。GDP 平减指数经历了 2023Q2 以来持续 11个季度的负增长，我们预计也将在一季度转正。这轮物价转正有多方面因素，既有“以旧换新”等需求政策的支撑，也有“反内卷”等供给政策的驱动，还有 AI 叙事带来的原材料涨价（如存储等），这些是去年下半年以来推动 PPI 同比降幅不断收窄的主要力量，而最近的中东冲突带来的油价上涨则是起到了加速作用。总的来看，总的来看，3 月月 PPI

3、 转正并非简单转正并非简单的通胀回归，而是“输入型涨价的通胀回归，而是“输入型涨价+部分供需改善”叠加形成的阶段性修部分供需改善”叠加形成的阶段性修复。整体价格水平开始向上修复，但修复重心仍在上游工业品和少数新复。整体价格水平开始向上修复，但修复重心仍在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格还没有形成足够稳定的接力动能行业，终端消费和服务价格还没有形成足够稳定的接力。往后看，关注往后看，关注 3 个传导链条个传导链条变化变化。一是输入型成本上升能否从 PPI 传导到 CPI。3 月涨价最明显的推动来自油价，这类冲击更容易先作用于上游和中游，接下来关注 PPI 到 CPI 的传导能否顺畅

4、。二是服务价格是否接力。短期来看服务价格仍然偏弱，说明服务端还没有形成足够稳定的工资价格循环，涨价持续一段时间后再看是否有变化。三是利润能否向中下游扩散。若上游涨价、中下游传导不足，PPI 的正增长未必会转化为更广泛的企业盈利改善。1、CPI：能源价格上涨，食品与核心：能源价格上涨，食品与核心 CPI 季节性回落季节性回落1 （1）能源：国内油价调控后能源：国内油价调控后，对生活成本的影响相对可控，对生活成本的影响相对可控。受中东冲突影响，国际油价大幅上行，布伦特原油期货均价从 2 月 69.4 美元/桶上涨至 3 月 99.6 美元/桶，涨幅 43.6%。但国内成品油价格受到政策调控，涨幅低

5、于国际油价，调控后 95#汽油 3 月均价环比涨幅 26.3%。CPI中的汽油价格环比上涨 11.1%，影响 CPI 环比上涨约 0.31 个百分点。（2）食品食品：食品价格环比季节性回落，下降食品价格环比季节性回落，下降 2.7%，影响，影响 CPI 环比下降环比下降约约 0.48 个百分点个百分点。一般春节后，食品价格受到供需两端影响，会季节性回落，供给端气温回升供给增加，需求端则是节后需求下降，今年春节较晚，3 月食品价格回落表现更明显。其中，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和 3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降 7.3%、3.4%和 2.6%，五项合计影响 CPI 环比下降约 0

6、.45 个百分点。（3）核心核心 CPI：3 月核心月核心 CPI 环比从上月的环比从上月的+0.7%大幅降至大幅降至-0.7%，主，主要是春节后服务价格季节性回落导致，服务要是春节后服务价格季节性回落导致，服务 CPI 环比从上月环比从上月 1.1%降至降至-1.1%。从历史来看，每当春节较晚的年份，3 月服务 CPI 和核心 CPI 大多偏弱，如 2024 年春节也在 2 月，核心 CPI 环比-0.6%、服务 CPI 环比-1.1%。具体来看，服务消费中旅游出行服务价格大幅下降，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降 29.5%、18.9%和 14.2%，三项合计影响 CPI 环比