皖通高速(600012)-A股公司研究报告：主业稳健外延扩张与改扩建夯实长期价值-260403（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/4 Table_Page 年报点评|铁路公路 证券研究报告 皖通高速皖通高速(600012.SH)/安徽皖通高安徽皖通高速公路速公路(00995.HK)主业主业稳健稳健，外延扩张外延扩张与改扩建夯实长期价值与改扩建夯实长期价值 核心观点核心观点：（港币汇率为 HKD/CNY=0.8789）公司发布公司发布 2025 年年度报告。年年度报告。2025 年，皖通高速实现营业收入 67.22亿元，同比下降 12.68%（调整后），主要系报告期内建造服务收入较上年减少 15.88 亿元所致；剔除建造服务收入后，公司实现通行费收入等主业收入 50.82

2、 亿元，同比增长 13.3%（调整后）；归母净利润 18.77 亿元，同比下降 1.57%（调整后）。路网分流影响分化，核心路产通行费收入路网分流影响分化，核心路产通行费收入增长稳定增长稳定。受益于宣广项目改扩建完工通车，宣广高速/广祠高速通行费收入同比分别增长 51%/38%，广德北环段产生收入；主要路段中，受 2025 年春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响，合宁高速通行费收入同比增长 7%；高界高速车流量较为稳定，通行费收入同比增长 0.5%。部分路段受平行道路及新通车高速分流影响，宁宣杭高速/连霍高速/泗许高速通行费收入同比分别下降 11%/4%/5%。高分红持续兑现，资

3、产收购与改扩建有序推进。高分红持续兑现，资产收购与改扩建有序推进。公司延续高分红政策，2025 年利润分配预案拟每 10 股派发现金红利 6.60 元（含税），现金分红比例达 60.06%，连续 29 年不间断派发现金股利。报告期内，公司完成现金收购阜周高速、泗许高速淮北段 100%股权，新增优质路产；成功中标 S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段三个特许经营权项目，高界改扩建工程顺利开工；同时参股深高速、战略投资山东高速，“走出去”战略迈出坚实步伐，资本运作成果显著，长期价值持续夯实。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 26-28 年归母净利润 20.

4、81、19.74、21.70 亿元，基于 DDM 模型测算公司 A/H 每股合理价值分别为 15.68元人民币/15.16 港币（给予 85%折价），均维持“增持”评级。风险提示风险提示。宏观经济波动；行业政策变动；成本控制不及预期等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 7,092 6,722 6,387 6,385 5,192 增长率（%）6.9%-5.2%-5.0%0.0%-18.7%EBITDA 3,124 4,112 3,894 3,893 4,194 归母净利润 1,669 1,877 2,08

5、1 1,974 2,170 增长率（%）0.5%12.5%10.8%-5.1%9.9%EPS（元/股）1.01 1.10 1.22 1.16 1.27 市盈率（P/E）17.5 13.5 12.6 13.3 12.1 ROE（%）10.2%14.7%15.2%13.6%14.1%EV/EBITDA 10.4 8.1 8.8 8.8 8.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持-A/增持增持-H 当前价格 15.34 元/14.54 港元 合理价值 15.68 元/15.16 港元 前次评级前次评级 增持增持/增持增持 报告日期 2026-04-03 相对市场

6、表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-88285832 分析师：分析师：钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 021-38003630 请注意，钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：皖通高速(600012.SH)/安徽皖通高速公路(00995.HK):产能爬升周期开启，关注业绩弹性释放节奏 2025-04-29 -22%-13%-4%4%13%22%04/2506/2507/2509/2511/2501/2603/26皖通高速沪