万辰集团-300972-A股公司2025年年报点评：拓店节奏良好盈利能力增强-260322（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 22 日 公司研究公司研究 拓店节奏良好，盈利能力增强拓店节奏良好，盈利能力增强 万辰集团（300972.SZ）2025 年年报点评 买入（买入（维持维持）事件：事件：万辰集团发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 514.59 亿元，同比增长 59.17%；归母净利润 13.45 亿元，同比增长 358.09%；扣非归母净利润 12.77亿元，同比增长 395.03%。其中，25Q4 实现营业收入 148.97 亿元，同比增长27.15%；归母净利润 4.90 亿元，同比增长 133.76%；扣非归母净利润 4.7

2、1 亿元，同比增长 159.36%。业绩表现基本符合市场预期。开店节奏良好，开店节奏良好，25H225H2 单店表现有所恢复。单店表现有所恢复。2025 全年/25Q4 公司量贩零食业务分别实现营业收入 508.57/146.99 亿元，同比增长 59.98%/27.12%。门店数量方面，呈现稳步拓店节奏，在长三角和华北等区域持续加密，保持领先优势；同时推进东北、西北、华南等市场拓店，助力全国化布局。截至 2025 年末门店数量为 18314 家，净增长 4118 家（年内新增门店 4720 家，关闭门店 602 家）。单店表现方面，2025 年平均单店收入为 313 万元，同比下滑 7%。经

3、前期的调整梳理，25H2 平均单店收入的同比降幅较 25H1 有所收窄。食用菌业务 2025年实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 11.81%，利润端实现扭亏为盈。经前期市场调整后，下半年食用菌行业企稳回暖，主要产品销售价格有所回升。毛利率有所提高毛利率有所提高，盈利能力进一步增强盈利能力进一步增强。毛利毛利率率方面，方面，2025 全年/25Q4 公司毛利率分别为 12.40%/14.15%；25Q4 同比+2.80pcts，环比+2.01pcts。毛利率的同环比提升，主要系规模提升下，采购端议价能力的增强。费用端，费用端，2025 全年/25Q4 销售费用率分别为 3.00%/3.20

4、%；25Q4 同比-1.37pcts，环比+0.55pcts。销售费用率的同比下降主要系规模效应的显现。2025 全年/25Q4 管理费用率分别为 2.92%/3.33%；25Q4 同比+0.27pcts，环比+0.61pcts。综合来看综合来看，2025全年/25Q4 公司归母净利率分别为 2.61%/3.29%；25Q4 同比+1.50pcts，环比+0.54pcts。其中零食量贩业务加回计提的股份支付费用后，2025 全年/25Q4 分别实现净利润 25.33/8.40 亿元，对应净利率分别为 5.0%/5.7%，25Q4 环比+0.39pcts，零食量贩业务盈利能力持续增强。盈利预测、

5、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到伴随着门店加密的进程，公司规模效应显现，有望进一步提升盈利能力，我们上调 2026-2027 年归母净利润预测至 21.77/26.23亿元（较前次上调 5.9%/6.5%），新增 2028 年归母净利润预测 33.17 亿元，对应 2026-2028 年 EPS 分别为 11.38/13.71/17.34 元，当前股价对应 P/E 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：开店节奏不及预期；品类拓展不及预期；食品安全风险开店节奏不及预期；品类拓展不及预期；食品安全风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20

6、242024 20252025 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入（百万元）32,329 51,459 64,831 75,071 83,630 营业收入增长率 247.86%59.17%25.99%15.80%11.40%归母净利润（百万元）294 1,345 2,177 2,623 3,317 归母净利润增长率-453.95%358.09%61.88%20.52%26.45%EPS（元）1.63 7.12 11.38 13.71 17.34 ROE（归属母公司)（摊薄）26.73%90.65%62.71%45.72%38.46%P/E 117 27