宏观策略-港股春季投资策略报告：风物长宜放眼量在不确定的世界中寻找确定性-260327（26页）.pdf

1、 海外策略研究|海外策略报告 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 报告日期 2026 年 03 月 27 日 分析师分析师：李彦霖李彦霖 S0190510110015 请注意:李彦霖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师分析师：张博张博 S0190519060002 BMM189 分析师分析师：迟玉怡迟玉怡 S0190522040001 请注意:迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 相关研究相关研究 【兴证全球策略及数字金融】信息技术与工业驱动盈利增长，科技巨头表现亮眼 2025 年 Q4

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4、长宜放眼量，在不确定的世界中寻找确定性在不确定的世界中寻找确定性 港股春季投资策略报告港股春季投资策略报告 投资要点投资要点：一、回顾：2025 年 10 月以来，港股市场指数变现明显分化，科技与可选消费因互联网平台权重较高而承压，其他行业几乎都取得了正收益。影响港股表现的主要是 AI 叙事变化与中东地缘冲突两条主线。一是海外 AI 颠覆论，叠加互联网平台价格战，使得恒生科技板块经历了盈利预期与估值中枢的同步承压，二是伊朗战争导致全球资产进入避险模式以及美联储降息预期推后，短期压制港股风险偏好与估值中枢。二二、短期海外资金短期海外资金处于避险模式处于避险模式，中期海外流动性未必收紧中期海外流动

5、性未必收紧 （一一）以史为鉴以史为鉴：美联储如何应对油价带来的通胀冲击美联储如何应对油价带来的通胀冲击。回顾回顾上世纪上世纪 70 年代以来年代以来 5 次次战争推升石油价格时期战争推升石油价格时期，美联储并不一定会加息美联储并不一定会加息，政策反应最终取决于对经济周期位政策反应最终取决于对经济周期位置置、就业就业、产出缺口以及通胀预期是否失控的综合判断产出缺口以及通胀预期是否失控的综合判断。70 年代因中东战争导致的两次石油危机，美联储都是在战争发生后半年才开始加息；90 年代海湾战争，联储在油价顶峰出现后开始降息；2003 年伊拉克战争，油价战前已经上涨，联储在油价回落后降息；2022 年

6、俄乌战争后 1 个月，联储进入加息周期，但俄乌战争并非联储加息直接原因。（二二）在高债务率压力和在高债务率压力和 K 型经济环境中遭遇供给冲击型经济环境中遭遇供给冲击，2026 年联储或难以紧缩年联储或难以紧缩。1）油价上涨会推升美国通胀，但美国居民消费能力影响核心通胀上行的影响幅度和传导时滞。2）高债务率和 K 型经济制约美联储货币政策空间。3）若 2026 年油价中枢维持在80 美元/桶附近，在整体需求偏弱、且 AI 持续提升供给效率的背景下，美联储更可能会先观望再根据需求和通胀预期做出反应。特别是在下半年中期选举临近之际，政治周期对货币政策预期的扰动可能明显上升。4）若中东局势持续紧张，