【东方证券】澜起科技（688008）-内存接口芯片持续快速增长，CXL等新产品打开空间-260407（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。澜起科技 688008.SH 公司研究|年报点评 25 年业绩表现强劲。年业绩表现强劲。公司 25 年营收增长 50%至 54.6 亿元，归母净利润增长 58%至22.4 亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润增长 81%至 26.5 亿元。25Q4 营收同比增长 31%至 14.0 亿元，其中互连类芯片营收同比增长 34%至 13.1 亿元；毛利率 67.8%，环比提升 2.1 个百分点；归母净利润同比增长 39%至 6.0 亿元；扣非归母净利润同比增长

2、 48%至 5.5 亿元。内存接口芯片内存接口芯片业务有望保持高速业务有望保持高速增长。增长。部分投资者担心 DDR5 的渗透率已经较高，公司内存接口业务成长空间有限，我们认为，DDR5 子代迭代、MRDIMM 渗透和个人电脑 CKD 渗透等将拉动澜起内存接口业务持续增长。澜起第三子代 RCD 芯片营收在 25H2 已超过第二子代；公司已量产第四子代，并推出第五子代 RCD 芯片。澜起是全球唯二的 MRCD/MDB 芯片供应商，第二子代 MRCD/MDB 芯片出货量在 25年四季度显著提升。公司 CKD 芯片在 25 年的出货量快速增长。公司计划在 26 年完成DDR5第六子代RCD、第三子代

3、 MRCD/MDB芯片的工程研发，积极参与JEDEC组织对 DDR6 内存接口芯片标准的制定，并启动 DDR6 第一子代内存互连产品的工程研发，行业预计 DDR6 内存模组有望在 29 年前后开始规模商用。PCIe、CXL 等新产品进一步打开增长空间。等新产品进一步打开增长空间。在 PCIe 高速互连领域，澜起在 26 年 1月发布了 PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片及相应的 AEC 解决方案，正有序推进 PCIe 7.0 Retimer 及 PCIe Switch 芯片的研发。CXL 内存池化与扩展应用正在加速落地，英伟达 Vera CPU 支持 CXL 协议。澜起在

4、25 年 1 月入选 CXL 联盟首批 CXL 2.0 合规供应商清单；在 25 年 9 月推出 CXL 3.1 MXC 芯片，已向主要客户送样测试。公司凭借在高速 SerDes 领域的积累，计划在 26 年完成以太网 Phy Retimer 芯片工程样片的流片。此外，公司在 25 年完成首批时钟缓冲芯片及展频振荡器的工程研发。我们预测公司 26-28 年归母净利润为 33.7/46.0/62.7 亿元（原 26-27 年预测为34.3/45.8 亿元，主要调整了营业收入、费用率等假设），根据可比公司 26 年平均72 倍 PE 估值，给予 198.72 元目标价，维持买入评级。风险提示风险提

5、示 DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)3,639 5,456 7,450 9,913 13,165 同比增长(%)59%50%37%33%33%营业利润(百万元)1,413 2,322 3,425 4,751 6,601 同比增长(%)199%64%48%39%39%归属母公司净利润(百万元)1,412 2,236 3,367 4,603 6,270 同比增长(%)213%58%51%37%36%每股收益（元）1.16 1.83 2.76 3.77 5.13

6、毛利率(%)58.1%62.2%62.0%62.2%63.2%净利率(%)38.8%41.0%45.2%46.4%47.6%净资产收益率(%)13.1%18.4%18.6%18.2%20.9%市盈率 110 70 46 34 25 市净率 14 12 7 6 5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月03日）127.26 元 目标价格 198.72 元 52 周最高价/最低价 188.88/61.6 元 总股本/流通 A 股（万股）122,220/122,220 A 股市值（百万元）155