【联合资信评估】简析集合式供应链产品交易设置及评级关注要点-260407（9页）.pdf

1、 研究报告 1 简析集合式供应链产品交易设置及评级关注要点简析集合式供应链产品交易设置及评级关注要点 联合资信 结构三部|张雪茹 集合式供应链集合式供应链 ABS 作为供应链金融演进的重要产物，通过汇集多家核心企业的应收账款，实现作为供应链金融演进的重要产物，通过汇集多家核心企业的应收账款，实现了信用来源从“单一核心企业信用”向“资产组合信用了信用来源从“单一核心企业信用”向“资产组合信用+担保方信用”的转变。本文从交易结构担保方信用”的转变。本文从交易结构设计、风控要点、量化测算要点等维度，系统梳理集合式供应链设计、风控要点、量化测算要点等维度，系统梳理集合式供应链 ABS 的核心交易设置，

2、分析该的核心交易设置，分析该类产品的信用构建逻辑与评级关注要点，以期为市场参与者在产品设计、投资决策和风险管理中类产品的信用构建逻辑与评级关注要点，以期为市场参与者在产品设计、投资决策和风险管理中提供参考。提供参考。 研究报告 2 一一、引言引言 传统供应链传统供应链 ABS（“（“1+N”模式）以一家核心企业为信用基石，有效解决了一级”模式）以一家核心企业为信用基石，有效解决了一级供应商融资问题。随着核心企业对子公司的融资担保余额管控日益趋严，集合式供应供应商融资问题。随着核心企业对子公司的融资担保余额管控日益趋严，集合式供应链链 ABS（“（“N+N”模式）应运而生。集合式供应链”模式）应

3、运而生。集合式供应链 ABS 不再依赖单一核心企业信用，不再依赖单一核心企业信用，而是将多家核心企业及其供应商的应收账款汇集打包，形成更具规模及分散度的资而是将多家核心企业及其供应商的应收账款汇集打包，形成更具规模及分散度的资产池，在降低发行成本的同时，发展趋势从依靠单一核心企业信用向依靠底层资产质产池，在降低发行成本的同时，发展趋势从依靠单一核心企业信用向依靠底层资产质量进一步倾斜。在底层资产质量偏弱的情况下，通常引入外部担保，依赖外部担保信量进一步倾斜。在底层资产质量偏弱的情况下，通常引入外部担保，依赖外部担保信用背书。用背书。表表 1 集合式供应链集合式供应链 ABS 与传统供应链与传统

4、供应链 ABS 的核心区别的核心区别 维度维度 传统供应链传统供应链 ABS（“1+N”）集合式供应链集合式供应链 ABS（“N+N”）资产资产池池构成构成 单一债务人及其关联方单一债务人及其关联方。基础资产通常是围绕一家核心企业（及其下属公司）的应付账款。多家核心企业的应收账款多家核心企业的应收账款。基础资产池由多家不同核心企业的供应链应付账款汇集而成，行业分布更广泛。底层资产信用质量底层资产信用质量 单一核心企业信用单一核心企业信用。底层资产及整个产品的信用等级完全依赖于核心企业的付款能力和意愿。资产组合信用资产组合信用。基于多家核心企业的多个供应商的应收账款，底层信用风险被分散，对单一核

5、心企业的依赖度降低。底层底层风险分散度风险分散度 高度集中高度集中。一旦核心企业信用恶化或出现经营问题，整个 ABS 产品将面临巨大风险。相对分散相对分散。单一核心企业的经营波动对底层资产的影响相对较小，底层信用风险在多个主体间被分散。参与主体参与主体“1”家核心企业家核心企业+“N”家供应商家供应商。交易结构相对简单，保理公司通常作为原始权益人起通道作用。“N”家核心企业家核心企业+“N”家供应商家供应商。参与方更多元，法律关系更复杂，通常涉及多种确权方式和增信措施。增信主体增信主体（如有）（如有）核心企业作为共同债务人核心企业作为共同债务人。通常采用付款确认书模式。担保公司担保公司作为担保

6、人。作为担保人。引入担保公司作为外部增信机构。通常采用债务人付款确认函+担保人担保函模式。分配安排分配安排 到期一次性还本为主。以期间分配或循环购买为主。二二、交易结构设置要点及风控要点交易结构设置要点及风控要点 集合式供应链集合式供应链 ABS 通常以保理公司作为原始权益人，从多家供应商处受让对多通常以保理公司作为原始权益人，从多家供应商处受让对多家核心企业的应收账款债权，再将应收账款债权转让给专项计划，通过优先家核心企业的应收账款债权，再将应收账款债权转让给专项计划，通过优先/次级分次级分层、外部担保等增信措施发行证券。层、外部担保等增信措施发行证券。 研究报告 3（一）（一）合格标准设置