【东吴证券】固收周报：周观：债市主线交易逻辑并未清晰（2026年第13期）-260406（39页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260406 周 观：周 观：债 市 主 线 交 易 逻 辑 并 未 清 晰债 市 主 线 交 易 逻 辑 并 未 清 晰 （2026 年第年第 13 期）期）2026 年年 04 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003

2、证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之通信行业 2026-04-01 周观：债市“钝化”，新增信息难掀波澜（2026 年第 12 期）2026-03-29 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 海外冲突延续，债券市场的主线交易逻辑是什么？海外冲突延续，债券市场的主线交易逻辑是什么？本周（2026.3.30-2026.4.3），10 年期国债活跃券 260005 收益率从上周五的 1.814%上行0.12bp 至本周五的 1.815

3、2%。周度复盘：周度复盘：周一（3.30），早盘市场对海外冲突和油价的反应弱化，随着央行大额净投放维稳跨季资金，利率下行，全天 10 年期国债活跃券 260005 收益率下行 1.1bp。周二（3.31），上午3 月 PMI 数据公布，制造业 PMI 为 50.4%，回归至荣枯线之上，受此影响利率上行。晚间央行公布货币政策委员会一季度例会通稿，政策基调未出现明显变化，全天 10 年期国债活跃券 260005 收益率上行 0.8bp。周三（4.1），美方频频释放缓和冲突信号，同时特朗普将于北京时间周四早 9 点发表全国讲话，就伊朗问题发布重要更新。市场普遍对讲话内容持乐观预期，股市上涨，债市受风

4、险偏好回升影响下跌，全天 10 年期国债活跃券 260005 收益率上行 0.75bp。周四（4.2），特朗普讲话称将在未来 2-3 周加大对伊朗的打击力度，并未如市场预期般态度缓和。债券市场交易油价上行后的通胀抬升逻辑，全天 10 年期国债活跃券260005 收益率下行 0.25bp。周五（4.3），早盘跨节情绪下买盘涌现，利率下行。午后利率一度因为止盈情绪上行，但随后市场回稳，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率下行 0.08bp。周度思考：周度思考：本周债券市场保持震荡，对海外冲突的反应钝化，在“滞”和“胀”的逻辑中反复博弈。内部环境上，3 月 PMI 数据公布，制造业 PM

5、I 为 50.4%，回到荣枯线之上，符合春节后回升的季节性规律。产需两端来看，生产指数上行 1.8个百分点，新订单指数上行 3 个百分点，特别是新出口订单指数上行 4.1个百分点，显示出外需保持强劲。价格方面，出厂价格指数上行 4.8 个百分点，主要原材料购进价格指数上行 9.1 个百分点，受美伊冲突影响，石油、化工等原材料价格上涨，企业利润或受到挤压。外部环境上，特朗普在北京时间 4 月 2 日 9 点发表全国讲话，宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，称对伊朗战事有望在非常短时间内完成所有军事目标，在未来两到三周内，将对伊朗进行极其猛烈的打击，同时谈判也在进行。这表明美伊冲突局势

6、发展仍然具有高度不确定性，通胀预期在未来 2-3 周仍将持续发酵，并且在高油价的推动下，即将公布的3 月 PPI 或将转正，但其对 CPI 的影响相对滞后，对债券市场的影响路径并不直接。资金方面，央行召开 2026 年一季度货币政策委员会例会，保持适度宽松的货币政策基调，并且在降低社会融资成本方面，强调“降低融资中间费用”，或表明央行正着力于精细化管理，而非贸然降息，宽松的流动性得以维持但缺乏进一步刺激因素。综上所述，债券市场的驱动因素和情绪并未较前周出现明显变化，建议关注下周公布的物价数据，但我们预计债券市场需要看到持续且由内需驱动的物价回升，才会出现明显趋势，维持 10 年期国债收益率上半