【中银证券】营收小幅下滑，业绩承压，利润率下滑；26年自投项目销售目标1300亿元-260404（9页）.pdf

1、 房地产房地产|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2026 年年 4 月月 4 日日 03900.HK 买入买入 原评级：原评级：买入买入 市场价格市场价格:港币港币 8.41 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 0.4(17.2)0.4(23.0)相对恒生指数 5.0(13.6)5.0(31.2)发行股数(百万)2,539.60 2,539.60 2,534.27 2,534.27 2,532.00 2,532.00 2,532.00 2,532.00 流通股(百万)2,539.60

2、 2,539.60 2,534.27 2,534.27 2,532.00 2,532.00 2,532.00 2,532.00 总市值(港币 百万)21,358.02 21,815.15 28,738.62 27,876.97 14,609.63 15,799.67 16,331.39 18,964.67 3 个月日均交易额(港币 百万)129.10 128.41 181.47 177.43 51.29 67.04 64.74 52.78 主要股东持股比例（%）中国交通建设集团有限公司 28.88 28.88 23.81 28.97 24 24 24 24 资料来源：公司公告，Wind，中银证

3、券 以2026年4月2日收市价为标准 相关报告相关报告 绿城中国：营收增长业绩承压，地产业务毛利率及销绿城中国：营收增长业绩承压，地产业务毛利率及销投权益比均提升；投权益比均提升；2025 年销售降幅预计年销售降幅预计 10%以内以内（2025/04/02）绿城中国：营收稳步增长，业绩短期承压；销售与拿绿城中国：营收稳步增长，业绩短期承压；销售与拿地权益比例大幅提升（地权益比例大幅提升（2024/08/23）绿城中国：营收业绩正增长，拿地成长性强；代建持绿城中国：营收业绩正增长，拿地成长性强；代建持续发力；融资通道畅通（续发力；融资通道畅通（2024/03/31）绿城中国：品质龙头重返行业前十

4、，聚焦核心绿城中国：品质龙头重返行业前十，聚焦核心+提质提质增效促公司良性发展（增效促公司良性发展（2023/07/14）绿城中国：营收与核心净利稳步增长，债务结构显著绿城中国：营收与核心净利稳步增长，债务结构显著优化优化2022 年年报点评年年报点评 房地产房地产 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 证券分析师：夏亦丰证券分析师：夏亦丰 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070005 证券分析师：许佳璐证券分析师：许佳璐 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110002 绿城中国绿城中国 营收小幅下滑，业绩承压，利

5、润率下滑；26年自投项目销售目标1300亿元 事件：事件：绿城中国发布 2025 年年报，实现营业收入 1549.7 亿元，同比-2.3%；归母净利润 0.71 亿元，同比-95.6%。核心观点核心观点 公司公司营收营收小幅小幅下滑，主要是由于下滑，主要是由于非房开业务收入下滑非房开业务收入下滑引起的引起的；受受毛利率下滑毛利率下滑、投资收益、投资收益下滑、少数股东损益占比提升下滑、少数股东损益占比提升、减值规模仍、减值规模仍然较大然较大等等因素因素影响影响，业绩，业绩同比同比大幅大幅下滑下滑。2025 年公司营业收入 1549.7 亿元，同比下降 2.3%，主要是因为非房开业务收入下滑。其中

6、，房地产开发销售物业收入 1471.9 亿元，同比基本持平，占总收入的比重为 95%，房地产项目结转面积 574 万平，同比下降 9.7%，结算均价 2.56 万元/平，同比提升 10.8%，主要是因为上海外滩兰庭、上海沁兰园、上海留香园、杭州芝澜月华均价较高；项目管理服务收入 30.7 亿元，同比下降 9.2%，主要是因为房地产市场整体下行影响带来的代建收入下降所致，占总收入的比重为 2.0%；设计及装修收入 23.4 亿元，同比下降 24.9%，占总收入的比重为 1.5%；酒店运营收入 9.9 亿元，同比下降 3.6%，占总收入的比重为0.6%。2025 年公司归母净利润仅年公司归母净利润